20180114-广发证券-稀有金属行业_供给收缩_需求旺盛_锗价卷土重来_21页_1mb

稀有金属行业总结

核心内容

稀有金属行业在2017年经历了一轮显著的价格上涨，尤其以锗为主。国内锗锭价格全年上涨38%至9450元/千克，国产二氧化锗上涨19%至6250元/千克，MB二氧化锗上涨16%至800美元/公斤。价格上涨主要由供给收缩和需求增长共同驱动。

主要观点

• 供给收缩：由于环保政策趋严、锗价低于成本线以及中小冶炼厂关停，中国锗产量大幅下降。2016年，中国锗产量为110吨，占全球产量的71%；2017年，原料企业减产50%，锗锭企业减产30%。
• 需求旺盛：光纤通信、红外光学、太阳能光伏及保健领域的需求快速增长，其中光纤需求占比最大，保健领域成为新的增长点。
• 供需格局：预计2017-2019年全球和中国锗供给将持续短缺，支撑价格继续上涨，有望突破万元/千克。
• 行业前景：随着5G商业化推进和全球光纤光缆需求保持15%增速，锗市场前景乐观，行业评级为“买入”。

关键信息

一、锗价持续上涨，有望突破万元

• 2017年锗锭价格上涨38%，二氧化锗价格上涨19%，MB二氧化锗价格上涨16%。
• 历史价格中枢约为9000元/千克，2015年曾突破12000元/千克。
• 价格上涨原因包括环保影响、锗矿企业减产、下游需求旺盛。
• 预计未来三年锗价将继续看涨，有望重回万元上方。

二、锗金属产量下降，供给收紧

• 全球储量分布：全球86%的锗资源集中在美国、中国和俄罗斯，其中中国占41%。
• 中国产量下降：2016年产量为110吨，较2014年下降5吨，主要因环保政策和价格低迷。
• 企业减产情况：云南锗业、驰宏锌锗和罗平锌电等主要企业2016年均出现减产或惜售现象。

三、光纤和保健领域需求旺盛

• 全球需求结构：光纤占30%，红外光学占20%，PET催化剂占20%，太阳能光伏和其他领域各占15%。
• 中国需求结构：光纤占54%，红外光学占38%，其他领域占8%。
• 光纤增长：2016年全球光纤供货量同比增长22%，预计2017-2019年保持15%增速。
• 保健领域增长：2017年保健领域消耗锗近20吨，成为需求增长的新引擎。

四、供需短缺支撑锗价上涨

• 供给预测：2017年中国锗产量预计减少至105吨，全球产量预计减少至150吨。
• 需求预测：2017-2019年全球锗需求预计分别为155吨、170吨、189吨；中国需求分别为114吨、127吨、144吨。
• 供需平衡：预计2017-2019年中国锗供需缺口分别为9吨、12吨、24吨；全球缺口分别为5吨、10吨、24吨。

五、建议关注驰宏锌锗和云南锗业

• 驰宏锌锗：国内铅锌资源龙头企业，控制铅锌资源约1723万吨，锗精矿产能30吨/年，占全国产量25%左右。
• 云南锗业：国内唯一以锗为主营业务的上市公司，拥有大寨、梅子箐等自有矿山，锗资源储量达788.25吨，是全球锗加工产能最大的企业之一。

风险提示

• 锗价上涨可能导致上游企业复产或加大锗回收力度，影响供需平衡。
• 原料供应商可能快速释放库存，导致价格回调。
• 下游光纤出货量或保健需求不及预期，可能对价格形成压力。
• 锗价格可能大幅回调，影响行业利润。

重点公司盈利预测

注：云南锗业PE数据未提供，仅展示驰宏锌锗。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源与图表索引

• 数据来源：Wind、USGS、公司公告、广发证券发展研究中心、CRU、安泰科等。
• 图表索引：
  • 图1：2005年以来中国锗锭价格走势
  • 图2：国内外二氧化锗价格走势
  • 图3：锗产业链
  • 图4：2016年全球锗储量分布
  • 图5：2016年中国锗储量分布
  • 图6：2016年全球锗金属产量分布
  • 图7：主要国家锗金属产量情况
  • 图8：1994-2016年全球精炼锗产量
  • 图9：全球锗金属产量与铅锌矿产量变化对比
  • 图10：云南锗业锗金属产销量
  • 图11：驰宏锌锗锗精矿产销量
  • 图12：罗平锌电锗精矿产销量
  • 图13：2016年全球锗下游消费结构
  • 图14：1998-2016年全球锗下游消费结构变化
  • 图15：2016年中国锗下游消费结构
  • 图16：全球光纤光缆出货量和需求量变化
  • 图17：二氧化锗催化剂
  • 图18：全球及中国太阳能光伏装机容量增长情况
  • 图19：驰宏锌锗锗精矿产销量

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，六年证券从业经历，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，四年证券从业经历，2015年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
服务热线：未提供

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