稀有金属行业：供给收缩，需求旺盛，锗价卷土重来-20180114-广发证券-21页-1mb

稀有金属行业总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年锗价上涨的原因、供需格局以及重点公司——驰宏锌锗和云南锗业的表现。报告指出，锗价在2017年触底反弹，国内锗锭价格上涨38%至9450元/千克，二氧化锗价格上涨19%至6250元/千克，MB二氧化锗价格上涨16%至800美元/公斤。价格上涨主要由供给收缩和下游需求旺盛共同驱动，预计未来随着5G商业化和保健领域需求增长，锗价有望继续上涨，突破万元大关。

主要观点

1. 供给收缩

• 全球储量集中：全球锗资源96%集中于美国、中国和俄罗斯，其中中国占比41%，储量达3500吨。
• 中国主导产量：2016年中国锗金属产量占全球71%，达110吨。
• 环保与成本影响：2017年国内环保政策趋严，导致中小锗厂大幅减产或停产，同时锗价低于成本线，促使矿企主动减产或惜售。
• 产量下降趋势：2014-2016年，中国锗产量每年减少5吨，预计2017年继续减少5吨至105吨。

2. 需求旺盛

• 主要需求领域：全球锗需求主要集中在光纤（30%）、红外光学（20%）、PET催化剂（20%）和太阳能光伏（15%）领域。
• 中国需求结构：中国锗需求以光纤（54%）和红外光学（38%）为主。
• 光纤需求增长：2016年全球光纤光缆需求同比增长22%，预计2017-2019年保持15%的增速。
• 保健领域崛起：2017年保健领域消耗锗近20吨，成为新的需求增长点。

3. 供需格局支撑价格上涨

• 供需持续短缺：2017-2019年中国锗供给短缺预计分别为9吨、12吨、24吨；全球供给短缺分别为5吨、10吨、24吨。
• 价格看涨预期：由于供给减少和需求增长，锗价有望继续上涨，突破万元大关。

关键信息

供给端

• 主要生产方式：锗主要从铅锌矿和煤矿中作为副产品回收。
• 中国产量下降：2016年中国锗产量为110吨，较2014年减少10吨。
• 环保影响：环保政策导致国内锗原料企业减产50%，锗锭企业减产30%，中小厂关停或停产。

需求端

• 光纤通信需求：掺锗石英光纤是锗最大需求领域，2017年全球光纤需求预计增长15%。
• 红外热像仪需求：军用和民用红外热像仪需求稳定，推动锗在光学领域的应用。
• 太阳能光伏需求：砷化镓太阳能电池用锗衬底材料需求增长，2017年预计增长至25吨。
• 保健领域：锗作为微量元素用于保健品，需求快速增长，2017年消耗近20吨。

重点公司分析

驰宏锌锗

• 公司地位：国内铅锌资源龙头企业，控制铅锌资源约1723万吨，铅锌精矿产能52.2万吨。
• 锗资源：会泽、彝良铅锌矿伴生锗金属达600吨，锗精矿产能30吨/年，占全国产量约25%。
• 2016年表现：锗精矿产量21.46吨，销量仅2.02吨，库存10.98吨。
• 未来展望：随着锗价上涨，公司有望加大锗回收力度，提升利润。

云南锗业

• 公司地位：国内唯一以锗为主营业务的上市公司，拥有完整的锗产业链。
• 资源储备：自有矿山储量达788.25吨，主要为大寨煤矿和梅子箐煤矿。
• 产能结构：
  • 区熔锗锭：40吨/年
  • 光纤用四氯化锗：30吨/年
  • 红外光学锗产品：3.55万套
  • 太阳能锗衬底片：30万片/年
• 2016年表现：生产区熔锗锭25.95吨，红外锗镜片1.58万片，太阳能电池用锗单晶片13.58万片，光纤用四氯化锗13.68吨。
• 未来展望：2017年预计生产可供销售区熔锗锭15吨，红外级产品折合3.8吨，太阳能电池用锗单晶片24万片，光纤四氯化锗17吨。

风险提示

• 供给释放风险：上游企业可能因价格回升而恢复生产或加大回收，增加市场供应。
• 需求不及预期：光纤出货量或保健领域需求可能低于预期，影响价格。
• 价格回调风险：若需求增长不及预期，或供给恢复，锗价可能回调。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：驰宏锌锗为买入，云南锗业未明确，但建议关注

数据来源与参考资料

• 数据来源：Wind、USGS、中国锗网、公司年报、广发证券发展研究中心
• 相关研究：稀有金属行业-小金属跟踪系列报告（2017年12月）
• 图表索引：包含锗价格走势、供需结构、产业链等图表，用于支撑分析结论。