20171031-东兴证券-兴蓉环境-000598.SZ-2017三季报点评_业务稳健增长_业绩符合预期_5页_671kb

兴蓉环境（000598）2017年三季报总结

核心内容概览

2017年前三季度，兴蓉环境实现营业收入27.25亿元，同比增长22.69%；归属上市公司股东的净利润为7.44亿元，同比下降1.96%。2017年第三季度营业收入为9.85亿元，同比增长26.66%；归属上市公司股东的净利润为2.91亿元，同比增长0.61%。整体来看，公司业绩基本符合市场预期。

主要观点

1. 营收上涨、净利略降，业绩符合预期

• 营业收入增长：公司前三季度营收增长主要得益于污水处理和供排水管工程业务量的增加。
• 净利润下降原因：净利润增速低于营收，主要由于去年同期有较大的营业外收入（1.8亿元），而2017年前三季度营业外收入仅为542万元，主要是政府补助和资产置换收益所致。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降0.33%，其中销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率分别下降0.43%和0.78%，显示公司成本控制能力较强。

2. PPP项目稳步推进，多元融资能力显著

• PPP项目进展：公司自2016年以来中标多个优质水务环保PPP项目，包括江苏沛县供水和成都温江区排水基础设施项目，合计金额达42.45亿元。
• 融资体系完善：公司构建了股权融资与公司债、短融、超短融等多层级融资体系，获得AAA级信用评级，融资成本降低，增强了市场竞争力。
• 资金支持拓展：多元化的融资手段为公司进一步拓展PPP项目提供了资金保障，有利于与政府建立良好合作关系。

3. 立足成都，水务环保双轮驱动

• 业务布局：公司目前拥有9座自来水厂、13座污水处理厂、2座垃圾焚烧发电厂、2座垃圾渗滤液处理厂、1座污水污泥处理厂，业务覆盖广泛。
• 国际化拓展：公司首个境外投资项目巴基斯坦拉合尔市40MW垃圾焚烧发电项目已落地，未来将加强与东南亚、北美等地区的国际合作，拓展国际市场。

关键财务指标

盈利预测与估值

• 成长能力：预计2017-2019年营业收入年均增长19.58%-17.19%，归母净利润年均增长14.60%-20.96%。
• 获利能力：毛利率预计从41.95%提升至46.59%，净利率从28.50%提升至29.14%。
• 估值比率：P/E从20.31倍降至12.55倍，EV/EBITDA从4.85倍升至7.39倍。

风险提示

• 水价上涨低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 项目进展不达预期：PPP项目推进可能受政策或市场因素影响。

结论

公司业绩表现稳健，营收增长显著，但净利润略降，主要因去年同期非经常性收入较高。公司积极拓展PPP项目，融资渠道多元化，且在水务环保领域实现双轮驱动，具备良好的成长潜力。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来三年具备较好的盈利增长空间和估值优势。