20171228-申万宏源-2017年11月工业企业财务数据点评_11月企业利润增速如期回落_5页_736kb

2017年11月工业企业利润增速分析总结

核心内容

2017年11月，工业企业利润当月同比增长14.9%，较10月大幅回落10.2个百分点，为年内次低水平。1-11月累计增速为21.9%，较1-10月放缓1.4个百分点。整体来看，工业企业利润增速在2017年持续高位，但进入11月后，增速出现明显回落，预计2018年整体表现将弱于2017年。

主要观点

1. 利润增速回落原因

• PPI回落：工业品价格在11月出现回落，导致主营业务收入增速放缓。
• 基数效应：去年同期基数抬升，对利润增速形成拖累。
• 行业分化：
  • 采矿业：利润增速从95.5%大幅回落至11.4%。
  • 制造业：利润增速从10.2%回落至6.3%。
  • 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：利润增速小幅回落至10.2%。

2. 上中下游利润增速边际回落

• 上游：1-11月累计增速回落至186.1%（前值261.3%）。
• 中游：累计增速放缓5.6个百分点至18.6%。
• 下游：累计增速放缓4.1个百分点至3.68%。
• 当月同比：上中下游利润增速均转负，分别为-21.7%、-17.0%、-25.4%。

3. 毛利率改善趋势

• 整体毛利率：11月为14.7%，较10月上行0.2个百分点。
• 分行业毛利率：
  • 上游：29.85%
  • 中游：15.95%
  • 下游：18.6%
• 同比变化：
  • 上游：较去年同期变化53%
  • 中游：变化4%
  • 下游：变化2%
• 趋势：上中下游毛利率逐步改善，但上游改善幅度走弱。

4. 产成品库存情况

• 库存累计同比：11月为9%，与前值持平。
• 库存变化趋势：
  • 上中下游库存自4月见顶后整体回落。
  • 中游在8月和10月库存有所企稳增加。

5. 2018年展望

• 量、价、利：预计2018年工业企业量、价、利表现均弱于2017年。
• 利润增速：整体将向下回落。
• 支撑逻辑：
  • 2017年利润高企主要由供给侧改革带来的中上游产成品价格上涨推动。
  • 下游行业受终端需求疲弱影响，总资产周转率整体恶化。
  • 中上游价格增速企稳，导致“价”的驱动影响减弱，量价逻辑难以持续。

关键信息

• 11月利润增速：14.9%（同比大幅回落10.2个百分点）。
• 1-11月累计增速：21.9%（较1-10月放缓1.4个百分点）。
• 主营业务收入增速：11.4%（年内最低）。
• 毛利率：14.7%（较10月上行0.2个百分点）。
• 库存变化：11月产成品库存累计同比为9%，与前值持平。
• 2018年预期：量、价、利表现均弱于2017年，利润增速整体回落。

数据来源与研究支持

• 数据来源：Wind，申万宏源研究。
• 研究支持：
  • 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），邮箱：mengxj@swsresearch.com。
  • 研究支持：刘宁（A0230117050018），邮箱：liuning@swsresearch.com。
• 专题报告：《2018年量、价、利的表现都将弱于今年——工业企业财务指标“庖丁解牛”系列报告之一》。

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