20170606-申万宏源-扬梅数据王系列之2017年4月工业企业财务数据点评_利润增速如期放缓_主动补库存转为被动补库存_29页_1mb

工业企业财务数据点评总结

核心内容

2017年4月，工业企业利润增速如期放缓，从3月的28.3%降至24.4%，符合市场预期。此变化由量、价、利三方面共同驱动，其中主营业务收入增速小幅回落与毛利率增速下降为主要因素，但收入增长较快仍带动三费率持续下降，使得销售净利率下滑幅度小于毛利率。

主要观点

1.1 业绩分析：量、价、利

• 量：4月工业增加值、发电量和铁路货运量增速均小幅下滑，显示经济增长动能减弱。
• 价：PPI同比延续回落趋势，从7.6%降至6.4%，预计后续PPI将继续下降。
• 利：工业企业毛利率和销售净利率均下行，但财务费用增速上升对净利率的拖累相对有限。

1.2 营运能力分析

• 库存：工业企业由主动补库存转为被动补库存，产成品存货累计增速提升至10.4%，但存货周转率下降至26.7%。
• 应收账款：应收账款净额同比增速上升至10.7%，应收账款周转率小幅下降至8.7，显示企业运营效率仍需提升。

1.3 资本结构

• 国企资产负债率从54.9%上升至55.2%，而私企从52.3%降至52.1%，显示国企偿债压力大于私企。

关键信息

2.1 企业类型差异

• 龙头企业：盈利能力优于小企业，大中型工业企业利润增速从37.3%降至31.7%，而小型企业仅10.6%。
• 财务费用：累计增速从0.3%上升至1.3%，对销售净利率构成拖累。

2.2 国企与私企对比

• 国企利润增速从69.5%降至57.7%，改善幅度优于私企。
• 国企毛利率和应收账款周转率均高于私企，显示国企在盈利和运营方面更具优势。

3.1 行业表现分析

• 上游行业：利润增速较高但持续性堪忧，如煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业等，主要因去年同期基数低。
• 中游行业：利润增速回落幅度最大，如通用设备制造业、化学原料及化学制品制造业等，显示中游行业面临较大压力。
• 下游行业：受利润下滑冲击最小，如食品制造业、医药制造业等，其中机械制造类、食品及饮料制造、家具制造和印刷业景气度较高，值得关注。

3.2 行业划分标准

• 上游：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业等（共7个行业）。
• 中游：农副食品加工业、木材加工、造纸及纸制品业等（共20个行业）。
• 下游：食品制造业、医药制造业、汽车制造等（共10个行业）。

重点建议

• 关注景气度持续向好的行业：如机械制造类、食品及饮料制造、家具制造、印刷业。
• 警惕中游行业下行压力：如化学原料及制品、橡胶塑料制品、黑色金属冶炼等。
• 对国企和私企的盈利差异保持关注：国企在供给侧改革中受益，盈利能力优于私企，但偿债压力较大。

结论

2017年全年非金融石油石化上市公司利润增长预计为15.6%，全年业绩增长前高后低。尽管4月利润增速放缓，但企业营收仍保持高位，且库存处于历史低位，被动补库存对经济的负面影响有限。建议投资者关注盈利能力较强的行业及企业类型，同时注意财务费用上升对盈利的潜在影响。