20171227-申万宏源-工业企业财务指标_庖丁解牛_系列报告之一_2018年量_价_利的表现都将弱于今年_12页_1mb

2018年量、价、利表现将弱于2017年

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的“工业企业财务指标庖丁解牛”系列报告之一，旨在通过分析2017年工业企业财务指标，为产业债投资提供参考。报告指出，2017年工业企业利润和ROE整体改善，但主要集中在中上游行业，而下游行业表现一般，且存在恶化趋势。同时，报告对2018年的趋势进行了展望，认为量、价、利表现都将弱于2017年。

主要观点

• 2017年工业企业利润改善显著：1-10月工业企业利润累计同比增速为23.3%，较去年同期大幅上升。其中，“价”的改善幅度远大于“量”，PPI增速明显高于工业增加值增速，主因供给侧改革推动中上游产品价格大幅上涨。
• ROE改善主要来自中上游行业：整体ROE为17.4%，较去年同期提升1.3个百分点。其中，上游行业ROE改善最为显著，中游次之，下游则略有恶化。
• 财务指标表现：ROE改善主要由销售净利率提升带动，总资产周转率和权益乘数变化较小。下游行业总资产周转率恶化，影响ROE表现。
• 毛利率改善集中在中上游：整体毛利率为14.54%，较去年同期提升0.4个百分点，中上游行业受益明显。
• 库存变化：年内产成品库存在4月见顶，主动补库基本在1季度结束，10月库存回升并非趋势性改善。
• 行业分化明显：上游除非金属矿采选业外，其他行业ROE均明显改善；中游改善集中于供给侧改革和环保限产行业，部分行业因成本上升而恶化；下游行业ROE改善与恶化并存，变动相对稳定。

关键信息

2017年各行业ROE改善情况

• 上游行业：
  • 煤炭开采和洗选业：ROE上行15.8个百分点至22.0%
  • 石油和天然气开采业：ROE上行10.7个百分点至10.7%
  • 其他采矿业、有色金属矿采选业、黑色金属矿采选业等均出现显著改善。
• 中游行业：
  • 黑色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业、化学原料及化学制品制造业等受益于供给侧改革和环保限产政策，ROE改善显著。
  • 印刷业、电器机械及器材制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业等因上游价格上涨、成本上升，ROE出现恶化。
• 下游行业：
  • 酒、饮料和精制茶制造业ROE改善1.44个百分点，表现最佳。
  • 食品制造业ROE恶化2.59个百分点至20.77%，主要受终端价格压制影响。
  • 汽车制造业、纺织服装行业等因需求疲软，ROE出现不同程度恶化。

ROE改善或恶化的驱动因素

• ROE改善：
  • 主要由销售净利率提升带动，部分行业如其他采矿业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等因权益乘数或总资产周转率改善也有所贡献。
• ROE恶化：
  • 主要受销售净利率下滑影响，如印刷业、电器机械及器材制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业等中游行业。
  • 下游行业则因终端需求疲软、价格压制及去杠杆政策，部分行业如烟草制品业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等出现ROE走弱。

2018年展望

1. PPI将显著回落：2018年PPI预计走低，终端需求如地产、基建、汽车及消费也将边际走弱，导致量、价、利表现整体弱于2017年。
2. 企业去杠杆仍将继续：权益乘数预计难有提升，对ROE形成压制。
3. 资产周转率维持稳定：预计资产周转率将保持在当前水平或略有提升，对ROE形成支撑。

结构清晰

1. 工业企业利润改善趋势

• 整体表现：2017年1-10月工业企业利润增速显著提升，主要由“价”改善驱动。
• 上中下游差异：上游利润改善最明显，中游次之，下游改善有限。

2. 上中下游财务指标表现

• ROE整体改善：主因销售净利率提升，总资产周转率和权益乘数变化较小。
• 分行业表现：
  • 上游：ROE显著改善，销售净利率为主要驱动。
  • 中游：ROE改善集中于供给侧改革和环保限产行业，部分行业因成本上升恶化。
  • 下游：ROE改善与恶化并存，总资产周转率恶化是主要拖累。

3. 行业ROE变化驱动因素

• 改善因素：销售净利率提升、权益乘数改善、总资产周转率提升。
• 恶化因素：销售净利率下滑、总资产周转率下降、权益乘数回落。

4. 2018年趋势展望

• 量、价、利将弱于2017年：PPI回落、终端需求边际走弱。
• ROE走势：企业去杠杆仍将继续，权益乘数难提升，但资产周转率可能维持，支撑ROE。

图表目录

• 图1：工业企业利润总额累计同比（%）
• 图2：2017年价的改善幅度远大于量（%）
• 图3：工业企业利润总额累计同比：分行业（%）
• 图4：工业企业利润总额累计同比：分上中下游（%）
• 图5：工业企业整体ROE情况（%）
• 图6：工业企业ROE三项指标的拆分（%）
• 图7：上中下游ROE情况（%）
• 图8：企业主营业务收入同比增速和利润率（%）
• 图9：上中下游毛利率情况（%）
• 图10：工业企业产成品库存情况（%）
• 图11：工业企业资产负债率情况（%）
• 图12：ROE变动情况分布（%）

信息披露

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