20220308-上海证券-丝路转债申购价值分析_CG领域专业提供商_数字基建受益标的_16页_1mb

丝路视觉科技股份有限公司（丝路转债）申购价值分析总结

核心内容

丝路视觉科技股份有限公司（以下简称“丝路视觉”）是一家专业的数字视觉综合服务商，其业务涵盖CG创意设计、数字内容制作及视觉整体呈现，是CG领域的重要受益标的。公司通过可转债发行募集2.4亿元资金，用于建设视觉云平台及补充流动资金，其中1.75亿元用于视觉云平台建设项目，预计能够替代外部渲染成本约1.29亿元。

公司业务延伸至智慧城市、云渲染、VR/AR等前瞻领域，具备较高的增长弹性。当前估值处于过去5年中枢以下，具备向上空间。转债债底价值约为73.23元，纯债YTM为3.4%，转股平价为89.47元，平价溢价率11.77%，预计上市首日转股溢价率30%，对应转债价格约为120元左右。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内CG视觉服务领域的领先企业，具备较强的市场竞争力。
• 双引擎驱动增长：CG视觉场景综合服务和CG动态视觉服务为公司主要收入来源，带动收入平稳增长。
• 区域优势明显：业务主要集中于华南、华东等发达地区，2020年两地收入占比分别为68.10%和18.85%。
• 前瞻性布局：公司已开始布局数字城市和云渲染领域，未来有望形成第二增长曲线。
• 技术实力强：公司拥有丰富的项目经验和精品案例，子公司瑞云科技在云渲染领域具备突出地位，未来可能单独上市。
• 投资建议：建议投资者积极申购丝路转债，公司具备良好的成长性与市场前景。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2000年
• 上市时间：2016年（深圳证券交易所创业板）
• 业务范围：CG静态视觉服务、CG动态视觉服务、CG视觉场景综合服务及其他CG相关业务
• 股权结构：实际控制人为李萌迪，2021年三季报持股比例25.27%

转债基本信息

• 发行规模：2.4亿元
• 债项与主体评级：A+/A+
• 转股价格：26.69元/股（初始）
• 转股期：2022年9月8日至2028年3月1日
• 转债条款：有条件下修（15/30，85%）、有条件赎回（15/30，130%）、有条件回售（30，70%）

财务表现

• 2021年前三季度营业收入8.8亿元，同比增长31.93%
• 归母净利润0.42亿元，同比下降14.01%
• 扣非归母净利润0.34亿元，同比增长82.71%
• 毛利率29.07%，同比下降4.81pct
• 期间费用率23.13%，同比下降4.13pct

市场前景

• CG行业与建筑、广告、展览等行业高度相关，受益于城市化与数字化进程。
• 智慧城市作为数字基建的重要组成部分，未来增长潜力大。
• 云渲染市场预计以24%的复合年增长率增长，公司子公司瑞云科技具备领先优势。
• 元宇宙相关技术（VR/AR）成为公司未来发展的重要方向。

竞争对手分析

• 风语筑：专注于城市规划类展览馆，毛利率较高，但CG技术应用较少。
• 华凯创意：以博物馆展示系统为主，毛利率达57.40%，但营运能力较弱。
• 凡拓创意：主营静态、动态数字创意服务，与丝路视觉业务重合度高，毛利率37.99%。

投资建议

• 推荐申购：公司作为CG视觉应用领域稀缺标的，业务延伸至智慧城市、云渲染、VR/AR等前沿领域，具备较高的成长性与弹性。
• 估值优势：当前PE为54.33，处于历史低位，向下空间有限，向上弹性充足。

风险提示

• 市场竞争加剧：传统业务门槛较低，同业竞争激烈。
• 毛利率波动风险：低毛利率业务占比上升或上游成本提升可能影响毛利率。
• 疫情风险：疫情持续可能影响下游企业广告支出，进而影响公司业绩。

总结

丝路视觉作为CG视觉服务领域的领先企业，具备较强的业务能力和市场前景。公司通过可转债募集资金，推动视觉云平台建设，积极布局智慧城市、云渲染、VR/AR等新兴领域，有望形成第二增长曲线。公司当前估值较低，具备较高的投资价值，建议投资者积极申购丝路转债。然而，需注意市场竞争、毛利率波动及疫情等潜在风险。