20220506-天风证券-白云机场-600004.SH-亏损收窄_货运业务保持增长_3页_725kb

报告摘要

白云机场（600004）总结

核心内容

白云机场于2022年一季度公布业绩，实现营业收入12.39亿元，同比增长4.51%；归母净利润亏损0.83亿元，同比收窄0.72亿元，基本符合市场预期。公司通过强化“客改货”业务，有效提升了货运收入，成为推动收入增长的关键因素。尽管航空客运受疫情影响较大，但非航空业务的拓展为公司提供了新的增长点。

主要观点

疫情对业务的影响：受国内疫情反复影响，2022年一季度白云机场的飞机起降架次和旅客吞吐量均出现显著下滑，分别为8.59万架次（同比减少10.20%）和846.04万人次（同比减少20.44%）。
货运业务增长：公司持续加强货运业务，货邮吞吐量同比增长8.87%，达到50.51万吨，成为推动收入增长的主要动力。
降本增效成效显著：公司通过优化成本结构和加强成本管控，实现营业成本同比下降0.71%，毛利率提升至1.82%，同比增加5.17个百分点。期间费用也同比减少0.13亿元。
未来展望：预计2022年第二季度疫情扰动仍然较大，航空和非航空收入将受到压制。但公司作为华南地区最大的民用机场，区位和市场优势依然显著。
盈利预测调整：公司对2022/2023年净利润预测由5.02/13.54亿元下调至-3.96/10.10亿元，同时增加2024年归母净利润预测至12.36亿元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	5,224.64	5,180.24	5,263.34	7,255.77	8,820.25
EBITDA	1,286.69	1,219.93	1,303.69	3,226.31	3,597.26
净利润	(250.25)	(405.85)	(395.67)	1,010.35	1,235.55
市盈率(P/E)	(115.00)	(70.91)	(72.74)	28.48	23.29
市净率(P/B)	1.49	1.57	1.61	1.52	1.46
市销率(P/S)	5.51	5.56	5.47	3.97	3.26
EV/EBITDA	23.85	19.99	18.21	7.53	6.05

风险提示

全球和国内疫情形势加重
国际航线放开时间不及预期
资本支出超出预期
免税租金收入下降

投资评级

行业：交通运输/航空机场
6个月评级：增持（维持评级）
当前价格：12.16元
目标价格：未提供

财务预测摘要

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	5,224.64	5,180.24	5,263.34	7,255.77	8,820.25
营业成本	5,285.01	5,227.68	5,210.71	5,301.80	6,444.96
营业利润	(174.82)	(541.49)	(480.25)	1,358.30	1,667.86
净利润	(231.93)	(385.41)	(359.70)	1,067.70	1,305.67
归属于母公司净利润	(250.25)	(405.85)	(395.67)	1,010.35	1,235.55

财务比率

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	-1.16%	-0.92%	1.00%	26.93%	26.93%
净利率	-4.79%	-7.83%	-7.52%	13.92%	14.01%
ROE	-1.30%	-2.22%	-2.21%	5.35%	6.25%
ROIC	-2.99%	-1.98%	-2.12%	8.76%	9.37%
资产负债率	25.99%	32.47%	33.71%	26.76%	30.00%

总结

白云机场在2022年一季度表现出一定的盈利改善，主要得益于货运业务的增长和降本增效措施。尽管航空客运受疫情影响较大，但公司通过“客改货”策略有效缓解了压力。公司作为华南地区最大的民用机场，其区位优势和市场地位仍具吸引力。然而，疫情反复和国际航线恢复不及预期仍可能对公司的短期业绩产生影响。公司对2022和2023年的净利润预测有所下调，但对2024年表现出较强信心，预计归母净利润将达到12.36亿元。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期商业价值。

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