20230304-浙商证券-白云机场-600004.SH-白云机场更新报告_客单价超预期_5页_1mb

白云机场(600004) 报告总结

核心内容

白云机场是中国三大国际枢纽机场之一，其免税业务在2019年已占净利润的50%。报告指出，尽管疫情对机场免税业务造成冲击，但其客单价在2023年1月创下历史新高，显示机场免税场景竞争力被低估。

主要观点

• 免税客单价恢复强劲：1月白云机场免税店人均销售额达到118元，为历史最佳水平，预计实际水平更高。
• 市场预期与现实差距：市场普遍认为机场免税业务无法恢复至疫情前水平，但报告认为其销售恢复可能超预期。
• 疫情前增长模式重现：疫情前，白云机场免税客单价每半年实现一次跨越式增长，疫情后这种增长趋势有望持续。
• 高奢品牌重视机场渠道：奢侈品集团在疫情期间减少市内免税店布局，转而进驻机场免税店，看重其流量价值。
• 免税提成比例稳定：2022年6月签署的免税补充协议未调整提成比例，不影响疫后收入预期。
• 业绩与估值修复预期：随着国际客流恢复，免税销售额有望超预期，带动公司业绩回升，估值有望修复。

关键信息

免税销售表现

• 2023年1月白云机场口岸免税店销售额1765万元，同比增加3.9倍。
• 2022年1月广州机场免税销售额约360万元，人均销售额约88元。
• 2023年1月人均免税销售额118元，预计实际水平更高。

客流恢复预期

• 2023年春节国内客流已恢复至2019年同期水平。
• 2023夏秋航季国际航班量将明显回升，推动客流与免税销售额加速恢复。

盈利预测

估值预测

客户消费行为分析

• 1月白云机场免税店开业面积较少，售价未进行大力度促销，但消费冲动与消费力兼具的团客缺失可能影响实际销售额。
• 2023年1月免税客单价有望达到120-160元，对应免税销售额至少为22-30亿元。

财务数据概览

资产负债情况

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：预计2024年白云机场免税客单价将达150-180元，对应免税销售额至少22-30亿元，推动公司业绩超预期。

风险提示

• 旅客量恢复不及预期
• 免税销售恢复不及预期
• 1月免税客单价受客流低基数扰动

研究价值

• 与众不同的认识：对机场免税场景竞争力有独特见解，认为其恢复速度可能快于预期。
• 与前不同的认识：以前认为机场免税恢复滞后于国际客流，现认为其销售将领先恢复。

图表说明

• 图1：白云机场人均免税销售额（元），显示1月实际水平为118元，预计更高。
• 图2：白云机场免税店销售额（亿元），预计2024年将显著增长。

总结

白云机场免税业务在疫情后展现出强劲恢复潜力，客单价表现超预期，带动业绩增长。尽管市场对其恢复能力持悲观态度，但报告认为其消费场景不可替代，高奢品牌重视机场渠道，且提成比例未变，为业绩增长提供支撑。随着国际客流逐步恢复，公司未来盈利能力和估值水平有望持续提升，投资评级维持“买入”。