20171031-群益证券-白云机场-600004.SH-营收稳增_期待18年T2航站投产_4页_402kb

白云机场(600004.SH) 2017年10月31日分析总结

核心内容

白云机场（600004.SH）是一家从事交通运输业务的上市公司，主要股东为广东省机场管理集团有限公司，持股比例达51.05%。2017年10月30日，A股股价为14.06元，对应上证指数为3390.34。公司当前的PE为18.3倍，预计2018年和2019年PE将分别降至17.5倍和14倍，维持买入的投资建议。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度，公司实现营收49.2亿元，同比增长8.5%；归母净利润11.8亿元，同比增长11.3%；扣非后归母净利润12亿元，同比增长14.4%。分季度来看，第三季度营收17.1亿元，同比增长9.99%；归母净利润3.95亿元，同比增长9.36%。
• 业务增长：前三季度业务量增长平稳，飞机起降34.6万架，旅客吞吐量4864万人次，货邮吞吐量129万吨，分别同比增长7%、10%和8%。业务量稳健增长是营收增长的主要原因。
• T2航站楼投产：2018年即将投产的T2航站楼是公司的重要关注点，预计每年可满足旅客输送量8000万人次、货邮输送量250万吨、飞机起降62万架次，分别增加现有运能的45%、63%和51%。T2航站楼面积为70万平方米，比T1多1.4倍。短期来看，T2航站楼总投资135亿元，预计投产后18年折旧费用将增加6.5亿元，对净利润形成一定拖累，但长期将提升公司盈利能力。
• 免税业务：T2航站楼将提供3544平方米的免税专用面积，并与中国免税品公司（中免）签署经营合约。合约期内，前六个月为缓冲期，经营权转让费为当月实际销售额的35%；18年8月后，转让费为当月实际销售额的35%或保底销售额3292万元，两者取其高。中免每年业绩承诺增长6%。预计8年免税收入总计为12.65亿元。由于竞争不激烈，签约提成比例低于T1的42%，整体表现低于市场预期。
• 盈利预测：预计2017年、2018年和2019年净利润分别为15.8亿元、16.6亿元和20.7亿元，同比增长率分别为13.6%、5.1%和24.2%。对应EPS分别为0.77元、0.80元和1.00元。
• 风险提示：天气因素可能影响准点率，进而对运营造成不利影响。

关键信息

• 股价与PE：2017年10月30日A股价为14.06元，对应PE为18.3倍，2018年PE为17.5倍，2019年PE为14倍。
• 业务增长：前三季度业务量增长稳定，营收和净利润均实现同比增长。
• T2航站楼：预计2018年投产，将显著提升公司运能和盈利能力，但短期内折旧费用上升可能影响净利润。
• 免税业务：预计8年免税收入为12.65亿元，但提成比例低于市场预期。
• 财务预测：净利润稳步增长，EPS逐年提升，长期投资回报预期良好。

图表摘要

• 图1：白云机场旅客输送量（单位：万人次）
• 图2：白云机场飞机起降架次（单位：万架次）
• 图3：白云机场货邮输送量（单位：万吨）
• 图4：白云机场营业收入（单位：亿元）
• 图5：白云机场折旧费用（单位：亿元）
• 图5：白云机场净利润（单位：亿元）

附表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

白云机场在2017年前三季度表现稳健，营收和净利润均实现增长。尽管短期内T2航站楼的折旧费用可能对净利润造成压力，但长期来看，其将显著提升公司的运能和盈利能力。同时，免税业务的签约提成比例低于预期，可能影响整体收入增长。公司未来三年净利润预计持续增长，PE逐步下降，维持买入投资建议。