20221029-国金证券-白云机场-600004.SH-Q3毛利率逆势提升_环比大幅减亏_4页_1mb

白云机场 (600004.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

白云机场在2022年第三季度报告中展示了业绩的改善迹象，尽管受疫情影响，但毛利率逆势提升，环比大幅减亏，显示出公司在低基数背景下逐步恢复盈利能力。公司当前市场价格为14.29元，年内股价最高为14.99元，最低为10.70元。分析师认为，随着国际航线逐步恢复，公司未来业绩有望进一步改善，并维持“买入”评级。

主要观点

• Q3毛利率提升：尽管国内疫情反复，公司毛利率同比增长3.7个百分点，达到5.77%。这表明公司在成本控制和收入增长方面取得了一定成效。
• 减亏显著：Q3归母净利润为-1.1亿元，环比减亏3.25亿元，显示出公司盈利能力正在逐步恢复。
• 国际航线恢复：自6月底以来，入境隔离政策调整为“7+3”，国际客班熔断政策放宽，多家航司已开始恢复及增班国际航线。预计2022年底国际线增班趋势将延续，为公司带来新的收入增长点。
• 免税渠道价值凸显：公司与广州新免签订免税补充协议，保留了免税弹性。随着国际客流恢复，免税租金收入将随之增长。远期看，三期扩建工程完成后，年旅客吞吐能力将提升至1.2亿人次，免税渠道价值将进一步凸显。
• 盈利预测调整：由于2022H2疫情影响持续，公司2022年净利预测下调至-7.8亿元；但考虑到国际航线恢复趋势，2023-2024年净利预测上调至6.0亿元和14.9亿元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022年前三季度为33.08亿元，同比下降8.86%；2022Q3为12.75亿元，同比增长3.37%。
• 归母净利润：2022年前三季度为-6.27亿元，2022Q3为-1.1亿元，环比减亏3.25亿元。
• 毛利率：Q3达到5.77%，同比提升3.7个百分点。
• 净利率：Q3为-8.6%，但预计2023年将提升至8.2%，2024年进一步提升至16.5%。
• 每股经营性现金流净额：2022Q3为0.69元，预计2023年将提升至1.19元，2024年为1.79元。
• P/E：2023年为56.05，2024年为22.73，显示估值逐步下降。

资产负债情况

• 总资产：2022E为26.801亿元，预计2023E为27.682亿元，2024E为29.369亿元。
• 负债股东权益合计：2022E为26.801亿元，2023E为27.682亿元，2024E为29.369亿元。
• 资产负债率：2022E为33.41%，预计2023E为33.92%，2024E为34.09%，显示公司负债水平稳定。
• 每股净资产：2023E为7.589元，2024E为8.029元，显示公司净资产逐步提升。

投资建议与评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场平均投资建议评分：1.17，显示市场对白云机场的总体看好。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 免税提成率降低
• 扩建工程影响业绩
• 商务违约
• 限售股解禁

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

市场中相关报告评级比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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