20201212-兴业证券-白云机场-600004.SH-白云机场租金减免点评_机场业绩恢复有望进入加速区间_6页_837kb
报告摘要
白云机场总结
核心内容
白云机场（股票代码：600004）近期获得审慎增持评级，主要基于租金减免措施和行业恢复预期。该报告分析了机场集团对部分土地租金的减免，以及国际航线恢复带来的业绩提升潜力。
主要观点
- 租金减免：机场集团同意减免2020年3-12月铂尔曼酒店、澳斯特酒店及航合公司等用地的租金，合计4518.35万元。此举旨在缓解疫情对公司经营带来的压力。
- 业绩恢复预期：随着国际航线逐步放开，机场业绩恢复有望加速。特别是保底租金的恢复速度可能快于免税销售和国际客流的恢复。
- 关联交易优化：关联交易导致的利润侵蚀现象在疫情下尤为明显，集团对相关租金的减免可能体现了对业绩不及预期的补偿，有助于改善公司盈利状况。
- 财务预测：预计2020-2022年白云机场每股收益（EPS）分别为0.00元、0.30元和0.42元，对应12月11日股价的PE分别为-、48倍和34倍。
- 投资策略：持续推荐机场行业龙头上海机场，同时看好白云机场的免税客单价弹性。建议关注首都机场和美兰空港，因其低估值和关联交易优化显著。
关键信息
市场数据（2020-12-11）
| 项目 | 数值（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 14.18 |
| 总股本（百万股） | 2366.72 |
| 流通股本（百万股） | 2069.32 |
| 总市值（百万元） | 33560.07 |
| 流通市值（百万元） | 29342.96 |
| 净资产（百万元） | 16028.98 |
| 总资产（百万元） | 25852.38 |
| 每股净资产 | 6.77 |
财务指标预测（2019-2022）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7870 | 5167 | 7085 | 8041 |
| 净利润（百万元） | 1000 | 9 | 699 | 998 |
| 毛利率 | 24.1% | 4.8% | 19.0% | 21.8% |
| 净利率 | 12.7% | 0.2% | 9.9% | 12.4% |
| ROE（%） | 6.1% | 0.0% | 3.5% | 4.8% |
| EPS（元） | 0.48 | 0.00 | 0.30 | 0.42 |
财务比率预测（2019-2022）
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 34.1% | 40.8% | 40.7% | 40.3% |
| 流动比率 | 0.36 | 0.60 | 1.05 | 1.35 |
| 速动比率 | 0.35 | 0.59 | 1.04 | 1.34 |
| 资产周转率 | 30.2% | 17.9% | 21.3% | 23.4% |
| 应收账款周转率 | 699.6% | 590.3% | 829.4% | 769.5% |
估值比率（2020-2022）
| 年度 | PE（倍） | PB（倍） |
|---|---|---|
| 2020 | - | 1.7 |
| 2021 | 48.3 | 1.7 |
| 2022 | 33.6 | 1.6 |
风险提示
- 疫情影响持续，可能对行业恢复造成不确定性。
- 行业政策变化、供需失衡、宏观经济放缓及国际贸易摩擦可能影响业绩。
- 国际航线恢复不及预期，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等突发事件可能对行业造成冲击。
投资建议
- 股票评级：审慎增持（维持），预计2020-2022年业绩恢复有望加速。
- 行业评级：航空机场板块作为核心资产，具有较高的安全边际和未来弹性，建议关注。
结论
白云机场在2020年受到疫情严重影响，但随着国际航线逐步放开和关联交易优化，业绩恢复趋势明确。租金减免措施有助于缓解短期经营压力，同时提升市场信心。尽管当前PE为负，但未来两年的盈利预期较为乐观，估值有望逐步修复。整体来看，白云机场具备长期增长潜力，值得投资者在底部布局。
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