20180626-广发证券-中国燃气-00384.HK-气代煤接驳超预期_利润率略有下降_10页_683kb

中国燃气（0384.HK）总结

核心内容概述

中国燃气在FY2018实现了收入的快速增长，同时面临利润率小幅下滑的挑战。公司通过政策推动和业务拓展，保持了良好的增长势头，特别是在燃气销售和接驳业务方面表现突出。

主要观点

• 收入增长显著：FY2018公司总收入达528.32亿港元，同比增长65.1%，远超去年6%的增速。
• 分业务表现：管道燃气销售收入增长64.1%，接驳收入增长96.6%，液化石油气销售收入增长37%，增值业务收入增长263%。
• 净利润增长：FY2018净利润为60.95亿港元，同比增长47%，增速低于收入增速，主要由于利润率下降和计提费用。
• 接驳业务增量：全年新增接驳用户392万户，其中115万户来自北方乡镇气代煤项目，未来三年接驳用户预计稳步增长。
• 燃气销售超预期：天然气销量达186.59亿立方米，同比增长52.6%，居民、非居民气价上涨，但车用气价略有下降。
• 盈利预测：预计FY19和FY20的EPS分别为1.592港元和1.930港元，市盈率分别为19.6X和16.1X，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润表现

燃气销售情况

• 天然气销量：186.59亿立方米，同比增长52.6%。
• 住宅用户销量：30.89亿立方米，同比增长60.1%。
• 工业用户销量：54.19亿立方米，同比增长47.3%。
• 商业用户销量：20.54亿立方米，同比增长23.7%。
• 车用气销量：12.24亿立方米，同比增长1.7%。
• 天然气批发销量：68.73亿立方米，同比增长83.2%。
• 居民气价：2.40元/立方米，上涨。
• 工业、商业气价：分别上涨至2.50元/立方米和2.60元/立方米。
• 车用气价：下降至2.63元/立方米。

燃气接驳情况

• 新增接驳用户：392万户，同比增长53.1%。
• 城市用户：277万户，乡镇气代煤用户：115万户。
• 接驳费：城市用户平均2523元，乡镇用户平均3089元。
• 气化率：57.2%，较上年增长4.1个百分点，仍有提升空间。
• 未来接驳计划：预计FY19/20分别新增470万/550万居民用户，其中乡镇用户分别为200万/280万。

液化石油气（LPG）业务

• 销售收入：159.69亿港元，同比增长37%。
• 销量：403万吨，同比增长9%。
• 批发销量：294.4万吨，同比增长16.2%。
• 终端零售销量：108.6万吨，同比下降6.8%，受江苏码头搬迁和价格因素影响。
• LPG均价：从3150元/吨上涨至3962元/吨，涨幅约26%。

盈利预测与投资评级

• FY19/FY20收入预测：59,929百万港元 / 73,010百万港元，同比增长13.4% / 21.8%。
• FY19/FY20净利润预测：7,909百万港元 / 9,588百万港元，同比增长29.8% / 21.2%。
• EPS预测：1.592港元 / 1.930港元。
• 市盈率：19.6X / 16.1X，略高于行业平均。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司将持续受益于销气量增长和乡镇气代煤项目推进。

风险提示

• 城镇气代煤工程进度不及预期。
• 工商业煤改气进度慢于预期。
• 新接驳用户数量未达预期。
• 油价下跌可能影响燃气销售成本与价格。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万港元）

现金流量表（单位：百万港元）

利润表（单位：百万港元）

估值与市场表现

• 当前价格：31.15港元。
• 市盈率：19.6X（FY19） / 16.1X（FY20）。
• 投资评级：买入，反映公司持续受益于销气量增长和乡镇气代煤项目推动。

研究团队信息

• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，2010-2014年新财富电力设备新能源行业第五、第五、第二、第六名。
• 其他分析师：包括欧亚菲、惠毓伦、廖凌、邓崇静、王雯、刘峤、张晓飞、陈佳妮等，均具备丰富的行业研究经验。

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