20180914-广发证券-中国燃气-00384.HK-接驳预计政策稳健_毛差相对稳定_7页_1mb

报告摘要

中国燃气（0384.HK）总结

核心内容概述

中国燃气（0384.HK）作为一家领先的燃气公司，其接驳业务和毛差表现受到市场关注。公司主要业务包括城市燃气项目和乡镇煤改气项目，未来三年新增接驳户数稳定增长，且乡镇煤改气占比逐年提升。尽管近期市场传言接驳费可能下调，但公司认为政策短期内不会大幅变动，尤其乡镇煤改气仍受国家政策支持，因此对净利润影响较小。此外，公司预计冬季毛差将趋稳，受益于天然气供应体系的完善。

主要观点

接驳费政策稳健：
- 城市燃气接驳费在2017/18财年为人民币2523元/户，最近五年保持稳定。
- 华北乡镇煤改气接驳费为人民币3089元/户，高于城市燃气接驳费。
- 未来三年新增城市燃气接驳户数预计维持在270万户，乡镇煤改气接驳户数分别为200万户、280万户、360万户，占比逐年提升。
- 若接驳费下调5%，中国燃气核心净利润影响为-1.34% / -1.11%，在三家主要燃气公司中影响最小。
毛差趋稳预期：
- 2017/18财年公司整体销气毛差为人民币0.62元/立方米，较前一年略有下降，主要受冬季涨价、顺价滞后及工业用户折扣影响。
- 随着天然气进口量增加及产供储销体系的完善，气荒问题将缓解，冬季毛差有望趋稳。
盈利预测与投资评级：
- 2018年9月14日收盘价为24.40港元，对应2018/19财年EPS为1.592港元，市盈率15.3X。
- 未来三年（2018/19-2020/21财年）公司预计新增接驳居民用户分别为470万、550万、630万户，销气量增速行业领先。
- 盈利预测显示，公司收入及净利润将持续增长，EPS分别为1.592/1.930/2.332港元，市盈率逐步下降至10.5X。
- 维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

接驳业务结构

年度	城市燃气接驳户数（万户）	乡镇煤改气接驳户数（万户）	乡镇占比
2017/18	278	115	29%
2018/19	270	200	43%
2019/20	280	280	51%
2020/21	360	360	57%

盈利预测（2018/19-2020/21财年）

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（港币百万元）	59,929	73,010	90,125
净利润（港币百万元）	7,909	9,588	11,585
EPS（港元/股）	1.592	1.930	2.332
市盈率（P/E）	15.3X	12.6X	10.5X