20201130-第一上海证券-中国燃气-00384.HK-销气量增速恢复_新接驳用户数稳定_自由现金流转正_3页_332kb

文档总结

核心内容

本文档为第一上海对某燃气公司2020年上半财年的财务及业务表现分析，并对该公司未来三年的财务预测及投资建议进行评估。主要围绕收入、利润、销气量、新接驳用户数、自由现金流及股价表现等方面展开。

主要观点

• 收入表现：
  2020年上半财年公司收入为271.65亿港元，同比微降2.7%，主要受接驳收入减少及LPG售价下降影响。然而，增值服务收入同比增长显著，达53.1%。

• 利润增长：
  归母净利润及核心归母净利润分别同比增长3.7%和5.5%，达到50.9亿港元和51.9亿港元，每股盈利为97.53港仙。

• 销气量增长：
  天然气销售业务已从疫情影响中恢复，4-9月零售销气量同比增长10%。居民、工业和商业用户销气量分别增长19.8%、9.8%和4.9%，预计随着经济复苏和用气高峰期的到来，工商业用户销气量增速将加快。

• 毛差提升：
  4-9月城市项目平均销气毛差为0.65元/立方米，乡镇气代煤项目为0.52元/立方米，均同比提升。公司预计今年冬季上游气价涨幅约为22%-23%，低于去年同期，且顺价机制完善，冬季毛差将保持稳定。

• 新接驳用户数：
  上半财年新接驳用户数为283万户，比去年同期减少10万户。其中城市新接驳用户同比增加41万户至212万户，乡镇气代煤新接驳用户减少52万户至70万户，主要由于新项目数量减少及疫情影响。

• 微管网项目进展：
  公司在多个省份开展微管网项目试点，期内新接驳6500户，预计全财年新增约50万户。乡镇气代煤点火通气及回款速度加快，预计新增通气户数约150万户，回款预估为34.3亿元人民币。

• 自由现金流：
  自由现金流录得37.9亿港元，由负转正，表明公司财务状况改善。

• 投资建议：
  公司目标价被上调至36.00港元，相当于21/22财年15.1倍PE，维持“买入”评级。主要基于新通气代煤用户及东北新项目对气量的额外贡献。

关键信息

股票基本信息

• 股票代码：384
• 当前股价：27.90港元
• 目标价：36.00港元（+29.04%）
• 已发行股本：52.12亿股
• 总市值：1454.25亿港元
• 52周高/低：32.70港元 / 20.50港元
• 每股净资产：8.57港元
• 主要股东：
  • 北控集团：23.72%
  • 刘明辉：20.92%

盈利预测（2020/21财年及以后）

财务指标预测

现金流量预测

总结

综上所述，公司2020年上半财年在销气量增长、毛差提升及自由现金流由负转正方面表现良好，尽管整体收入略有下降，但核心利润和增值服务收入增长显著。随着经济复苏和新项目推进，公司预计未来三年销气量增速将提升至15%。第一上海将目标价上调至36.00港元，维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力及盈利能力。