20171016-安信国际证券-中国燃气-00384.HK-农村煤改气市场的探路者_20页_1mb

中国燃气深度研究报告总结

核心内容概览

中国燃气作为一家领先的天然气行业运营商，正在积极开拓农村煤改气市场，以实现先发优势。公司成立于2002年，借壳上市后持续扩展业务，已成为中国最大的城市燃气行业运营商之一。在城市燃气行业整合完成后，公司正将重点转向农村市场，以应对未来行业发展的新机遇。

主要观点

天然气行业前景广阔

• 天然气消费量预计在2020年达到3000-3600亿方，未来4年复合增长率预计为10%-15%。
• 下游燃气分销环节将受益于终端需求增长和中游经济利益让渡，成为行业增长的主要驱动力。
• 天然气能源占比将从当前水平提升至8.3%-10%，显示出长期的增长潜力。

城市燃气行业正在分化

• 一二线城市燃气项目已完成整合，传统并购增长模式难以持续。
• 终端价格下滑趋势将影响项目利润率，未来城市燃气公司需通过开拓新市场来维持增长。
• 燃气接驳业务占公司毛利的50%以上，但未来增长放缓，将推动行业竞争向农村市场转移。

农村煤改气市场潜力巨大

• 农村居民天然气采暖每个采暖季平均用量为1000立方米，是城市居民的5-10倍。
• 政府政策推动下，农村煤改气市场成为天然气行业的重要增长点，预计未来每年可带来100亿的接驳收入和30亿立方米的新增售气量。
• 中国燃气已与河北、山东、陕西等地的省属国企合作，积极拓展农村市场。

关键信息

市场表现与财务数据

• 公司2017年签约接驳用户达210万户，完工60万户，预计全年完成不少于100万户。
• 2017年10月16日，公司股价为24.55港元，总市值约119.5亿港元。
• 2016年及2017年核心净利润分别为3,716百万港元和4,475百万港元，复合增长率达20.4%。

股权激励与管理层信心

• 公司已实施两次股权激励，共发行3.5亿股，覆盖所有董事及管理层。
• 行权条件为2018财年净利润不低于60亿港元，或2022年前任意财年净利润不低于75亿港元或总市值达1500亿港元。
• 这些激励措施体现了管理层对公司未来业绩增长的信心。

盈利预测

• 公司预计未来三年核心净利润复合增长率为23%。
• 2018-2020年每股收益分别为1.23港元、1.51港元、1.69港元。
• 未来三年的市盈率分别为24x和20x，较当前价格有22%的提升空间。

估值分析

• 公司当前估值高于历史平均P/E（14.5x），未来高增长预期支撑其高估值。
• 在港股三大燃气公司中，中国燃气的估值较华润燃气略低，但其高成长性应享有估值溢价。

风险提示

• 煤改气接驳数量不及预期。
• 政府补贴延迟。
• 施工成本超预期。

业务优势

• 价格优势：通过统一采购降低原材料成本，拥有专业施工队伍，接驳毛利率高于竞争对手。
• 气源保障：拥有充足的气源储备和运输能力，确保用户用气需求。
• 组织优势：设立专门的煤改气平台公司，制定“飞地计划”以保障业务顺利开展。
• 资金保障：通过设立清洁能源产业基金和发行债券，为煤改气业务提供充足资金支持。

行业政策支持

• 政府推动京津冀地区煤改气，划定“2+26”城市为禁煤区，实施冬季清洁取暖计划。
• 财政部提供专项补贴，直辖市每年10亿元，省会城市每年7亿元，地级城市每年5亿元。
• 各地地方政府也出台了相应的补贴政策，支持农村煤改气项目。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：30.00港元
• 理由：公司未来三年核心净利润复合增长率达23%，远超行业平均水平，且在农村煤改气市场具备明显优势。

总结

中国燃气凭借其在农村煤改气市场的先发优势、强大的股东背景及资金支持，正在成为天然气行业增长的新引擎。随着政府对环保政策的加强，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长，为投资者带来可观回报。然而，公司仍需应对潜在的市场及政策风险，确保项目顺利推进。