20180626-兴证国际证券-中国燃气-00384.HK-17_18财年业绩亮眼_未来展望乐观_6页_474kb

中国燃气（0384.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

中国燃气（0384.HK）是一家在中国公用事业领域具有重要地位的企业，作为最大的城市燃气运营商之一，其业务涵盖燃气销售、接驳服务、LPG销售及增值业务等。本报告维持“买入”评级，目标价为35.88港元，预计2018年6月25日股价有约15.2%的升幅。

主要观点

• 中国燃气在2017/2018财年实现了显著业绩增长，营业收入达528亿港元，同比增长65.1%；归属股东净利润为60.9亿港元，同比增长47.0%。
• 公司核心净利润（扣除一次性因素）为63.5亿港元，显示出良好的盈利能力。
• 公司计划派发末期股息每股35港仙，派息率为28.5%，体现出对股东回报的重视。
• 未来三年公司业绩有望持续增长，预计2018-2020财年营收分别为67,190、82,116和100,327百万港元，归母净利润分别为8,104、9,684和11,432百万港元，EPS分别为1.63、1.95和2.30港元。
• 2018年6月25日股价对应的P/E分别为19.1、16.0和13.5倍，显示出估值逐步下降的趋势，但盈利增长预期仍支撑其“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017/2018财年达52,832百万港元，同比增长65.1%。
• 净利润：2017/2018财年为6,095百万港元，同比增长47.0%。
• 净利润率：从11.5%上升至12.1%，显示盈利能力增强。
• 净资产收益率（ROE）：从21.5%上升至22.6%，显示股东回报率提升。
• 每股收益（EPS）：从1.23港元上升至1.63港元，预计2020年达到2.30港元。

业务增长

• 燃气销售量：2017/2018财年总销气量增长52.6%，达到187亿方，其中城燃管网销售118亿方，增长39%。
• 接驳业务：新增居民用户392万户，同比增长53%；新增城市燃气用户277万户，增长8.3%；新增乡镇气代煤用户114.92万户；新增工业用户2,318户，增长44.7%。
• 接驳收入：全年接驳总收入达113亿港元，同比增长96.6%，占总营收的21.4%。
• LPG销售：销售量达403万吨，同比增长9%；营收达159.7亿港元，同比增长40.6%。
• 增值业务：全年总收入29.46亿港元，同比增长263%；毛利润10亿港元，同比增长166%。

财务比率

• 毛利率：从22.1%下降至21.7%，略有下降。
• 经营利润率：从16.3%上升至15.6%，略有波动。
• 净利率：从11.5%上升至11.4%，略有提升。
• ROE：从21.5%上升至22.5%，显示股东回报率持续提升。
• P/E：从25.3倍下降至13.5倍，显示出估值逐步下降。
• P/B：从4.7倍下降至2.8倍，显示资产回报率提升。

风险提示

• 销气毛差下降超预期。
• 新增接驳业务量不及预期。

未来展望

• 管理层预计未来三年城燃销气量增速将保持在25%以上。
• 乡镇气代煤工程的推进将有助于接驳户数的持续增长，预计未来三年分别为470万、550万和630万户。
• 增值业务方面，公司计划在2018/2019财年将ARPU值从80元提升至160元，以提高客户转化率和存量用户销售值。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为35.88港元。
• 本报告基于对公司未来业绩的预测，投资决策应结合个人财务状况及投资目标进行独立评估。

数据来源

• 公司年报
• Wind
• 兴业证券经济与金融研究院

报告结构

• 市场数据：提供公司当前的财务和市场指标。
• 投资要点：总结公司业绩增长及未来展望。
• 报告正文：详细分析公司财务表现和业务增长。
• 附表：包括资产负债表、现金流量表和利润表。
• 分析师声明：说明分析师的专业资格及独立性。
• 投资评级说明：解释投资评级的标准和含义。
• 信息披露：说明公司与相关方的业务关系。
• 法律声明：强调报告的参考性质及法律责任的限制。