20181213-招商证券-建筑工程行业深度报告_分区域来看补短板系列_西南基建看四川_铁路投资待落地_13页_1mb

西南基建投资分析总结

核心内容

本文围绕西南地区“十三五”期间综合交通运输规划与投资进展，分析公路和铁路建设的现状及未来发展趋势，结合财政收入和基建企业表现，提出投资建议。

主要观点

1. 西南地区基建重点在公路和铁路

• 规划投资方向：西南地区“十三五”规划中，公路和铁路是主要补短板方向，其中公路投资占比较高，尤其以高速公路为主。
• 投资规模：四川省“十三五”综合交通投资规模最大，为10300亿元；西藏自治区次之，为5431亿元。
• 投资占比：
  • 公路投资占比：云南省（87.84%）、贵州省（69.74%）、重庆市（57.17%）、四川省（46.60%）。
  • 铁路投资占比：重庆市（32.12%）、四川省（22.33%）、贵州省（15.79%）。

2. 公路建设进程较快，铁路建设相对滞后

• 公路投资完成率：截至2017年底，四川省完成率最高（54.60%），其次是贵州省（58.26%）、云南省（38.39%）、重庆市（33.30%）。
• 公路里程增量：四川省（2.44万公里）、贵州省（1.36万公里）、云南省（1.4万公里）、西藏自治区（3.17万公里）。
• 高速公路完成情况：西藏自治区提前完成规划目标，其余省份进展不一，其中四川省和重庆市完成率较高。
• 公路建设与汽车拥有量的关系：西南地区公路建设速度低于民用汽车增长速度，需进一步加快以匹配需求。

3. 铁路建设进展缓慢，需加快推进

• 铁路里程增量：四川省（1558公里）、重庆市（1071公里）、云南省（2000公里）、贵州省（963公里）、西藏自治区（2154公里）。
• 铁路完成率：西藏自治区为0%，四川省为25.03%，贵州省为25.75%，云南省为34.10%，重庆市为41.27%。
• 铁路建设周期长：铁路建设周期一般为5年及以上，完工交付集中在后两年，需进一步观望后续进展。

4. 财政收入与交通支出关系

• 财政收入排名：四川省最高（7890.45亿元），其次是云南省（4914.99亿元）、贵州省（4368.23亿元）、重庆市（3967.33亿元）、西藏自治区最低（1668.30亿元）。
• 交通支出占比：西藏自治区对综合交通建设的政府投入最大，其交通投资与财政收入比达到3倍以上，其余省份均在2倍以内。
• 上级补助占比高：西藏自治区上级补助收入占比达88.86%，显示其财政“造血能力”较弱。

5. 西南基建公司分化明显

• 主要企业：四川路桥、成都路桥、勘设股份、西藏天路。
• 业绩表现：
  • 四川路桥：营业收入和净利润持续增长，2017年新签订单金额同比增长138.72%，2018年前三季度新签订单金额已超2017年全年。
  • 成都路桥：新签订单金额略有下降。
  • 勘设股份：新签订单金额稳步增长，销售毛利率上升。
  • 西藏天路：新签订单金额与2016年基本持平。
• 财务指标：四川路桥和中国铁建在估值和业绩方面表现较为突出，被重点推荐。

关键信息

• 重点推荐：中国铁建（强烈推荐-A）、四川路桥（强烈推荐-A）。
• 风险提示：政策落实不及预期、资金到位程度不及预期。
• 投资建议：关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头。

图表目录

• 图1：西南地区综合交通“十三五”公路规划
• 图2：西南地区综合交通“十三五”高速公路规划
• 图3：西南地区综合交通“十三五”铁路规划
• 图4：西南地区截至2017年底公路投资完成情况
• 图5：西南地区截至2017年底公路建设规划完成情况
• 图6：西南地区截至2017年底高速公路建设规划完成情况
• 图7：“十三五”前后民用汽车占有公路里程对比
• 图8：“十三五”前后民用汽车占有高速公路里程对比
• 图9：西南地区截至2017年底铁路建设规划完成情况
• 图10：西南地区基建企业营业收入情况
• 图11：西南地区基建企业净利润情况
• 图12：西南地区基建企业净资产收益率情况
• 图13：西南地区基建企业销售毛利率情况

表格目录

• 表1：西南地区综合交通相关政策
• 表2：西南地区综合交通“十三五”规划投资结构
• 表3：西南地区综合交通“十三五”规划公路建设规划完成情况
• 表4：西南地区综合交通“十三五”规划铁建设规划完成情况
• 表5：西南地区2017年地方政府收入情况
• 表6：西南地区财政收入、交通规划投资对比
• 表7：西南地区基础建设企业新签订单情况

结论

西南地区在“十三五”期间对公路和铁路建设给予了高度重视，尤其是公路建设，其投资和里程规划均较为领先。铁路建设虽然总体占比较高，但完成率相对较低，仍需加快。结合财政收入与投资比例，西藏自治区在交通建设上的投入最大，但其财政收入相对较低，说明依赖上级补助较多。在西南基建企业中，四川路桥和中国铁建表现突出，值得重点关注。