20181224-招商证券-建筑工程行业深度报告_分区域来看补短板系列之华中区域_华中短板在公路_河南湖北投资有望发力_14页_1mb

报告摘要

中性 (维持)

核心内容概述

本文分析了华中地区（河南、湖北、湖南）在“十三五”期间的综合交通建设短板问题，指出华中地区公路建设是重点，同时铁路、油气管道等其他领域也存在一定发展需求。文章还评估了各省财政收入与交通投资的关系，并推荐了相关基建企业作为投资标的。

主要观点

1. 华中地区交通短板主要集中在公路和内河航道

公路投资主导：华中地区“十三五”期间投资重点在公路，尤其是乡村公路，河南省和湖北省的公路投资分别为2840亿元和2000亿元，占投资总额的42.71%和30.08%。
内河航道短板明显：河南省内河航道存量远低于湖北和湖南，且“十三五”期间规划增量仅为397公里，占全国规划增量的1.13%，成为华中地区内河航道建设的短板。

2. 投资进程缓慢，后续有望加速

截至2017年底，河南省完成规划投资总额的14.85%，湖北省完成28.76%，整体进度较慢。
公路方面，河南省完成规划增量的88.66%，湖北省完成75.00%，整体进展较快，但铁路和内河航道建设进度缓慢，需进一步加快。

3. 财政收入相近，河南需提高交通投资重视度

华中三省财政收入相近，其中河南省财政总收入最高，但交通投资占比低于湖北省，说明其对交通建设的重视程度有待提高。
河南省的财政收入（7370.17亿元）与“十三五”交通规划投资（6650亿元）的比值为0.9：1，表明其交通投资强度相对不足。

4. 基建企业表现与区域发展紧密相关

葛洲坝：作为湖北省的基建企业，其营业收入和净利润持续上升，2017年营收达1068亿元，净利润58.47亿元，净资产收益率和销售毛利率稳定。
设研院：作为河南省的基建企业，其财务指标波动较大，但整体表现良好，2017年营收达9.35亿元，净利润2.30亿元，净资产收益率达21.21%，销售毛利率达46.96%。

5. 重点推荐企业

重点推荐：中国铁建与中国建筑（建筑央企）。
重点关注：设研院与葛洲坝（地方基建龙头）。

关键信息

各省交通投资结构

省份	总投资（亿元）	公路（亿元）	铁路（亿元）	城市轨交（亿元）	机场（亿元）	油气管道（亿元）	内河航道（亿元）
河南	6650	2840	2000	1500	100	100	90
湖北	7000	-	1900	-	200	200	-
湖南	-	-	-	-	-	-	-

各省交通建设完成情况（截至2017年底）

省份	公路增量（万公里）	高速公路增量（公里）	铁路增量（公里）	内河航道增量（公里）
河南	1.72	200	297	0.397
湖北	1.65	52	116	-
湖南	0.28	681	155	-

各省财政收入与交通投资关系

省份	财政收入总额（亿元）	上级补助收入（亿元）	合计（亿元）	上级补助收入占比
河南	3396.97	368.71	7370.17	53.91%
湖北	3248.44	297.61	6178.27	47.42%
湖南	2756.75	274.25	6017.87	54.19%

投资建议

重点推荐：中国铁建（11.30元，18PE 7.01，PB 1.0）与中国建筑（5.80元，18PE 6.04，PB 1.1）。
重点关注：设研院（35.52元，18PE 10.51，PB 2.9）与葛洲坝（6.34元，18PE 4.37，PB 0.7）。

风险提示

政策落实不及预期：基建投资受政策影响较大，需关注政策执行情况。
资金到位不及预期：当前国内金融去杠杆背景下，资金到位情况仍有待观察。

图表与数据来源

图表包含华中地区交通规划、投资完成情况、财政收入与投资关系、基建企业财务指标等。
数据来源：各省《综合交通“十三五”规划》文件、Wind、国家统计局、招商证券。

总结

华中地区“十三五”期间交通投资以公路为主，特别是乡村公路，同时铁路和油气管道也有一定发展需求。内河航道建设在河南省尤为薄弱。尽管河南省财政总收入最高，但交通投资强度相对不足，后续需加大投资力度。重点推荐中国铁建与中国建筑，同时关注设研院与葛洲坝的表现。整体来看，华中地区基建投资仍有较大增长空间，但需关注政策与资金落实情况。

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