建筑工程行业分区域来看补短板系列之华南区域：广东基建投资力度大，铁路公路轨交有望多点开花-20190103-招商证券-14页_1mb

中性 (维持)

核心内容总结

本文分析了华南地区在“十三五”期间综合交通运输领域的投资规划与建设进程，并重点探讨了广东省作为华南基建引领者的表现。同时，结合财政收入与上级补助的情况，评估了基建投资的推动力。最后，对相关基建企业进行了财务分析，提出了投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 华南地区基建投资差距明显，广东为引领者

• 投资规划：华南地区仅广东省公布了具体的综合交通投资金额，为14600亿元，为全国最高。
• 投资结构：广东省的综合交通投资中，铁路（46.58%）和公路（42.47%）为主要方向，机场（5.00%）、内河航道（4.11%）、油气管道（1.85%）占比相对较小。
• 公路投资：广东省公路规划增量为3.4万公里，广西为1.2万公里，海南为0.81万公里。广东省高速公路规划增量为4000公里，广西为2721公里，海南为297公里，均高于全国平均值。
• 铁路投资：广东省计划新增1500公里，其中高铁占比42.67%；广西计划新增1039公里，高铁占比51.78%。
• 城市轨道交通：广东省计划新增648公里，广西计划新增130公里，均高于全国平均增量（87公里）。
• 内河航道：广东省未有新增计划，广西和海南也未公布具体数据，但广东省有600亿元用于内河航道维护。

2. 建设进程滞后，资金投入不均

• 投资完成情况：截至2017年底，广东省完成综合交通投资2553.61亿元，仅完成规划的17.49%；广西完成1527.47亿元，海南完成348.93亿元。
• 公路建设：广东省完成公路规划增量的10.59%，广西为44.17%，海南为34.57%。其中，广东省的公路建设虽投入最大，但完成率最低。
• 高速公路建设：广西完成970公里（35.78%），广东完成1347公里（33.68%），海南出现-8公里（-2.69%）的减少，说明其修整养护投入不足。
• 铁路建设：广东省完成200公里（13.33%），广西完成105公里（10.11%），海南无新增。
• 内河航道：三省均无明显进展，甚至出现小幅下降，显示维护不足。

3. 财政收入差距大，上级补助推动基建

• 财政收入：2017年，广东省财政一般预算收入为11315.21亿元，广西为1615.03亿元，海南为674.08亿元。
• 上级补助：广西上级补助收入占比最高（61.93%），海南次之（50.92%），广东最低（11.53%）。
• 资金投入比例：广西上级补助收入最高，其综合交通投资完成额占财政收入的0.36：1，广东为0.2：1，海南为0.25：1，说明上级补助对基建有明显推动作用。

4. 粤水电财务状况分析

• 财务表现：粤水电营业收入、净利润、净资产收益率从2011年起持续上升，尽管2012年因资金结算滞后出现短暂下滑，但后续恢复良好。
• 营收结构：粤水电2017年省内营收占比为63.84%，华南地区整体占比为65.46%，显示其主要依赖广东省市场。
• 新签订单：粤水电新签订单持续增长，2016年同比增长66.21%，2017年增长282%，2018年Q3增长83.83%，显示其业务拓展能力较强。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：重点推荐中国铁建与中国建筑，重点关注中国交建。
• 风险提示：
  • 政策落实不及预期。
  • 资金到位程度不及预期。
  • 国内金融去杠杆政策对资金面的影响仍需观察。

结论

华南地区综合交通投资主要集中在广东省，其投资规模与建设进程均领先于广西和海南。尽管广东省在公路、铁路、城市轨道交通等方面有较大规划，但建设进程相对滞后，尤其是高速公路和铁路领域。广西在上级补助方面表现突出，推动了基建投资，而海南则在多个领域进展缓慢。粤水电作为华南地区唯一的基建企业，其财务表现稳健，新签订单增长显著，但对区域基建的带动作用有限。整体来看，华南地区基建投资潜力较大，后续增速值得期待，但需关注政策与资金落实情况。