20230830-交银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-2季度各项指标不及预期；4季度交付量不确性大幅提升_下调至沽出_6页_368kb

蔚来汽车研究报告总结

业绩概述
2023年第二季度，蔚来汽车营收877亿元人民币，环比下降178%，较预期低约9%；汽车交付量23,520辆，环比减少242%，主要受产品换代影响；毛利率10%，较一季度下降；净亏损606亿元，较一季度上升，亏损高于预期。同时，现金及现金等价物大幅减少。

原因分析
业绩不及预期主因包括：产品换代、第二季度促销活动增加压低毛利率；换电权益于8月1日起取消，透支潜在订单；销售人员和渠道扩张将继续推高费用支出。

未来指引
第三季交易指引符合预期，车辆交付量预计55-57万辆，收入189-195亿元；但第四季交付量不确定性大，因管理层无新车型计划，仅子品牌阿尔卑斯将于明年发布，且市场竞争加剧。预计2023年销量增长前景暗淡。

分析师观点
分析师下调蔚来评级至“沽出”，预计收入预测下调5%，亏损扩大至183亿元，并将目标价降至612港元/79美元，对应15倍2023年预测市销率，潜在降幅约309%。上行风险包括交付量和亏损好于预期。