> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # NIO Inc. (NIO US/9866 HK) 总结 ## 核心内容概览 NIO Inc. 在2026年第二季度（2Q26）面临SG&A支出超出预期的情况，但其毛利率表现稳健，推动了全年盈利前景。尽管销售量预测有所下调，但公司预计2026年下半年（2H26）净亏损将收窄，第四季度（4Q26）可能接近盈亏平衡。2027年全年预计实现盈利，主要得益于新车型推出和持续的成本控制。 ## 主要观点 - **2Q26业绩表现** - **收入**：同比增长69%，达到321.37亿元人民币，略高于预期。 - **毛利率**：环比下降0.7个百分点至18.4%，低于预期0.2个百分点。 - **净亏损**：环比扩大22.6亿元人民币至72.2亿元人民币，比预期差60亿元人民币。 - **SG&A支出**：超出预期约5亿元人民币，主因是新车型上市相关的市场推广活动。 - **R&D支出**：表现良好，体现成本控制能力。 - **2H26展望** - **销售量**：下调预测8%至423,000辆，但预计毛利率保持稳定。 - **净亏损**：预计收窄，4Q26可能接近盈亏平衡。 - **新车型**：2026年下半年计划推出新车型，包括ES6、EC6、ET5/ET5T，以及Onvo的新车型。 - **2027年展望** - **盈利能力**：预计实现净盈利约968亿元人民币，较此前预测增长50%。 - **毛利率**：预计为17.4%，与2026年持平。 - **成本控制**：预计SG&A和R&D费用率合计为17.5%。 - **新业务布局**：NIO正在推进第五代电池交换站建设，以提升运营效率和降低成本。 - **估值与评级** - **评级**：维持“BUY”评级，但下调目标价至6美元（美国存托凭证）和47港元（H股）。 - **估值指标**：基于0.7倍的2027年市销率（P/S）进行估值，反映当前市场情绪偏弱。 - **当前股价**：NIO US为4.2美元，9866 HK为31.1港元。 ## 关键信息 - **财务表现** - **收入增长**：从2023年的556.18亿元增长至2026年的1273.15亿元，年复合增长率（CAGR）达45.5%。 - **毛利率提升**：从2023年的5.5%提升至2026年的18.3%。 - **净亏损收窄**：从2026年第二季度的72.2亿元预期到2027年盈利约968亿元。 - **盈利预测** - **2026年**：净亏损约1,463亿元，调整后净利润约1,068亿元。 - **2027年**：净利润约968亿元，调整后净利润约3,604亿元。 - **2028年**：净利润约2,395亿元，调整后净利润约5,140亿元。 - **财务结构** - **资产负债表**：总资产预计从2023年的1173.83亿元增长至2028年的1740.16亿元。 - **现金状况**：截至2026年底，现金及等价物预计为261.08亿元，期末现金为367.90亿元。 - **流动性**：当前比率从2023年的1.2增长至2028年的1.4，显示流动性增强。 - **市场表现** - **股价表现**：NIO US过去1个月下跌13.3%，3个月下跌29.3%，6个月下跌13.1%。 - **H股表现**：NIO HK过去1个月下跌20.0%，3个月下跌31.5%，6个月下跌21.6%。 ## 财务指标对比 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | **收入 (RMB mn)** | 55,618 | 65,732 | 87,488 | 127,315 | 152,200 | 166,210 | | **毛利率 (%)** | 5.5% | 9.9% | 13.6% | 18.3% | 17.4% | 17.2% | | **净利润 (RMB mn)** | -21,147 | -22,658 | -15,571 | -1,463 | 968 | 2,395 | | **调整后净利润 (RMB mn)** | -18,475 | -20,382 | -12,432 | 1,068 | 3,604 | 5,140 | | **市销率 (P/S)** | ns | ns | 21.6 | 10.4 | 3.3 | 3.7 | | **市净率 (P/B)** | 1.6 | 4.4 | 5.1 | 3.6 | 3.2 | 2.6 | ## 风险提示 - **销售量风险**：可能低于预期，影响盈利能力。 - **毛利率风险**：可能因车型结构变化而下降。 - **成本控制风险**：SG&A和R&D费用可能超出预期。 - **行业风险**：新能源汽车行业整体估值可能下调，影响市场情绪。 ## 评级与目标价 | 股票 | 评级 | 目标价 | 前目标价 | 目标价变动 (%) | |------|------|--------|---------|----------------| | NIO US | BUY | US$6.00 | US$7.00 | -14.3% | | 9866 HK | BUY | HK$47.00 | HK$55.00 | -14.5% | ## 估值对比 | 指标 | CMBIGM | Consensus | 差异 (%) | |------|--------|-----------|---------| | **收入 (RMB mn)** | 127,315 | 135,003 | -5.7% | | **毛利 (RMB mn)** | 23,301 | 23,994 | -2.9% | | **净利 (RMB mn)** | -1,463 | 68 | -65.1% | | **毛利率 (%)** | 18.3% | 17.8% | 0.5 ppts | | **净利率 (%)** | -1.1% | 0.1% | -1.2 ppts | ## 投资者注意事项 - 本报告仅用于特定投资者，如高净值公司、专家投资者和机构投资者。 - 报告中内容不构成投资建议，投资者应自行评估。 - 报告内容可能随市场变化而调整，不保证准确性。 - CMBIGM不承担因依赖本报告而产生的任何责任。