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交银国际：蔚来汽车 (9866 HK) 更新报告

业绩亮点

• 2025年三季度业绩超预期：总收入217.9亿元人民币，同比增长16.7%，环比增长14.7%，占此前指引上限。毛利率修复至14.7%，创近三年新高。
• 经营现金流实现正向，现金储备增至367亿元人民币，结合11.6亿美元融资，财务状况改善。

未来展望

• 2026年将继续聚焦高端产品周期，计划推出三款全新大型SUV，目标维持Non-GAAP盈利及毛利率在20%以上的水平。
• 海外转向“合作伙伴”模式，建立芯片合资公司，开放技术能力。

关键数据与评级

• 4Q25指引强劲：预计交付12万辆，收入327.6-340.4亿元，挑战Non-GAAP盈亏平衡；整车毛利率目标18%。
• 维持“买入”评级：目标价62.7港元，潜在涨幅34.0%，维持2025年销量预测约34万辆。
• 现状与预期：维持“多品牌、高增长”周期判断；市场关注毛利率修复和2026新车发布节奏。

财务预测（2025E-2027E）

• 收入稳健增长，叠加车型和品牌布局贡献。
• 利润从亏损过渡，ROE下降，但仍改善。

其他信息

• 行业对比：维持交银国际汽车板块整体“领先”，部分个股如比亚迪、极氪维持“买入”。
• 声明与免责声明：完整包含分析师披露及合规条款。