20230610-交银国际证券-蔚来-SW-09866.HK-1季度亏损维持高位_销量增长面临瓶颈期_维持中性评级_6页_340kb

蔚来汽车(9866HK) 2023年一季度业绩分析与展望

关键业务与财务表现

• 季度关键数据：

  • 总营收：2023年Q1为1068亿元人民币，较上一季度环比下降335%。
  • 汽车交付量：31,041辆，较上一季度环比减少225%，主要由于市场需求疲软和ET5销量不及预期。
  • **毛利率为15%，**显著低于上季度的39%，主要由于低价车型ET5出货量增加。

• 费用指数增长：1季度公司的销售和研发费用占收入比例分别上升至288%和229%，营销和研发持续高投入，预计未来至少两年费用率保持高位。

• 净亏损方面：2023年Q1净亏损474亿元人民币，同比环比均有收窄，但仍处于高位。

业绩指引与展望

• 管理层指引2023年Q2交付量为23-25万辆，环比降幅略好于预期，暗示6月可能有更多新车型交付。
• 预计2023年Q3销量有望改善，主要是因为ES6等车型6月开始交付爬坡。但月销量预计仍难以突破1万辆，因为手头订单不足及同行业竞争对手施压。

财务与估值预测

• 收入展望：2023年E、2024E和2025E年收入分别为70,600万/77,037万/83,004百万人民币，对应增长率较快。
• 盈利能力：预计下半年毛利率有望上升，但分析师持保守观点，认为ET5高占比可能会耽误毛利率改善。
• 评级与估值：交银国际维持中性评级，目标价为666港元/86美元，较当前股价有约104%的上涨空间。
• 当前股价表现：股价在过去1年表现低迷，较MSCI中国指数明显落后。

总结分析师观点

• 中性评级原因：
  • 预计销量瓶颈短期内难突破，同时高端品牌贬值将导致费用居高不下。
  • 持续亏损限制了股票估值空间，股票可能面对持续的市场压力。
• 关键风险因素:
  • 销量目标可能难以实现。
  • 竞争激烈，同行业有可能继续抢占市场份额。
  • 毛利率改善幅度有限，因为低价车型影响延续。

报告强调，投资者应注意分析师披露与免责声明，了解其利益关系和报告局限。