深度报告-20211124-财信证券-绝味食品-603517.SH-模式领先优势突出_深耕主业布局长远_24页_2mb

绝味食品深度分析总结

核心内容

绝味食品是一家全国领先的休闲卤制食品企业，成立于2005年，2017年在上海证券交易所上市。公司主营休闲卤味食品的研发、生产和销售，产品涵盖禽类、畜类、蔬菜、水产品等，其中鸭脖、鸭架等为经典产品。公司通过加盟连锁模式在全国迅速扩张，目前门店数量达13136家，覆盖全国31个省级行政区、港澳特别行政区及部分海外地区。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲卤味市场规模已突破千亿，2014-2019年CAGR达20.3%，未来仍有较大扩容空间。随着品牌意识提升和食品安全监管趋严，行业集中度有望提升。
• 加盟模式优势显著：绝味的加盟模式设计优秀，加盟商前期投入小、利润空间足、运营费用低、投资回收期短，有利于快速扩张。公司通过严格甄选加盟商并建立完善的管理体系，保障了加盟体系的稳定性和增长性。
• 供应链能力突出：公司拥有强大的采购、生产、物流体系，具备成本控制能力，通过囤货和规模化采购平抑原材料价格波动，同时通过自动化、信息化建设提升生产效率和供应链管理能力。
• 主业稳健增长：公司预计门店数量天花板在2万家以上，当前仍有接近翻倍增长空间。通过优化门店结构、提升单店营收和品牌势能，公司将继续扩大市场份额。
• 外延拓展布局美食生态：公司通过“产业投资+增值服务”策略布局美食生态圈，已投资多个品牌，如卤味赛道、轻餐饮、复合调味料及产业链上下游企业，未来有望进入收获期，推动第二、第三增长曲线。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司营业总收入分别为65.8亿元、82.0亿元、101.2亿元，归母净利润分别为11.2亿元、12.2亿元、14.8亿元，EPS分别为1.82元、1.99元、2.40元。公司给予2022年35-40倍PE，对应合理股价区间为69.7-79.6元，维持“推荐”评级。

关键信息

交易数据

• 当前价格：66.98元
• 52周价格区间：58.11-107.88元
• 总市值：41140.77百万
• 流通市值：40766.08百万
• 总股本：61422.47万股
• 流通股：60863.07万股

盈利预测

• 2021年营业收入：65.8亿元，同比增长24.7%
• 2022年营业收入：82.0亿元，同比增长24.6%
• 2023年营业收入：101.2亿元，同比增长23.4%
• 2021年归母净利润：11.2亿元，同比增长59.3%
• 2022年归母净利润：12.2亿元，同比增长9.5%
• 2023年归母净利润：14.8亿元，同比增长20.6%
• 2021年每股收益：1.82元
• 2022年每股收益：1.99元
• 2023年每股收益：2.40元

门店扩张

• 截至2021H1，门店总数为13136家
• 2020年净增门店1445家，2021年上半年净增门店737家
• 2021年全年计划净增门店1000-1500家

供应链能力

• 全国布局21个生产基地，未来预计增加至25家
• 成立“上海绝配柔性供应链服务有限公司”，提供冷链生鲜日配服务
• 采购端具备规模优势，生产端实现自动化、信息化、智能化升级

管理体系

• 建立全国加盟商委员会，分四个层级进行管理
• 通过“绝味管理学院”培养人才，采用“四+二”阶梯化模式
• 实施股权激励计划，覆盖2名高管和122名核心员工，激励目标为2021-2023年营收增长不低于25%/50%/80%

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险
• 对外投资收益波动风险
• 原材料价格大幅上行风险
• 疫情冲击风险

行业与公司对比

• 行业集中度：CR5低于20%，行业存在整合空间
• 品牌影响力：绝味、煌上煌、周黑鸭为头部品牌，市场份额合计约19.2%
• 盈利能力：绝味的ROE和净利率高于主要竞争对手
• 资产周转率：绝味资产周转率持续高于同行

成长空间与未来展望

• 主业成长：门店数量仍有较大增长空间，预计未来每年净增1000-1500家
• 品牌升级：通过线上渠道、产品创新和门店升级，提升品牌影响力和消费者粘性
• 供应链外赋：通过对外输出供应链服务，提升其他主营收入，预计未来增长强劲
• 生态布局：已投资多个品牌，构建美食生态，有望在未来实现投资收益的稳步增长

总结

绝味食品凭借其优秀的加盟模式、强大的供应链能力和持续的品牌建设，已成为休闲卤味行业的龙头。随着市场扩容和行业整合的推进，公司有望进一步巩固市场地位，实现业绩稳步增长。公司通过外延拓展构建美食生态，为未来发展打开新的增长曲线，展现出强劲的增长潜力。在当前市场环境下，公司核心竞争优势突出，给予其22年35-40倍PE估值，维持“推荐”评级。