深度报告-20230823-东兴证券-绝味食品-603517.SH-成本下行的利润弹性_19页_2mb

绝味食品（603517）报告总结

核心观点

• 股价下行原因：2021年2月以来股价持续下行，源于经济环境导致的收入利润下降、门店饱和引发的天花板担忧、以及被投企业短期业绩下滑对第二增长曲线的质疑。
• 积极因素：2023年消费复苏背景下，公司主营业务与投资企业有望恢复，成本下行（鸭价回落）与费用端改善（补贴减少）可提升盈利能力。
• 盈利预测：预计2023H2净利润显著改善，2024年净利率恢复至疫情前水平，归母净利润90.7亿元，EPS 1.44元，目标估值30倍，目标价43.2元，评级“强烈推荐”。

原材料成本分析

1. 鸭价波动：
   • 2022-2023年Q1因去产能、饲料涨价及供需失衡，鸭苗价格暴涨（涨幅超300%）。
   • 2023年中以来供需改善，预计下半年鸭价回落，原材料成本较上半年下降。
2. 敏感性分析：
   • 鸭副成本下降5%：2023H2净利润同比增23.3%。
   • 原材料价格下降10%：2023H2净利润同比增25.4%。

费用下行分析

• 门店补贴减少：2023年单店补贴较去年削减2万元，销售费用减少3000万元。
• 促销活动减少：促销依赖度降低，毛利率有望进一步提升。

第二增长曲线（被投企业）

• 投资布局：公司通过网聚资本投资廖记棒棒鸡、卤江南、盛香亭等企业。
• 恢复预期：2022年被投企业普遍亏损，但消费复苏背景下，预计2023年经营业绩改善。

盈利预测（单位：百万元）

投资策略

• 目标估值：当前股价对应PE 26倍，目标估值PE 30倍，目标价43.2元。
• 评级：强烈推荐。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期；
• 消费需求复苏缓慢；
• 原材料价格下行不及预期；
• 公司管理缺陷。