绝味食品 (603517.SH) 定增扩产及财务分析总结
核心内容
绝味食品发布定增预案，拟募集资金23.84亿元，用于在广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川等地新增16万吨卤制肉制品及副产品加工产能。此次定增旨在提升自动化、规模化水平，满足未来5年产能规划，同时为餐桌卤味第二增长曲线做准备。
主要观点
- 产能扩张与布局：公司计划通过新建和扩建6个募投项目来提升产能，其中广东阿华、广西阿秀为新建，其余为扩建。广东阿华（佛山三水）预计新增6.57万吨产能，投资8.6亿元，将成为公司自动化程度最高的新工厂。
- 产能瓶颈：公司2020年产能约14.53万吨，利用率87.46%，已处于较高水平。尽管通过单班改双班等方式可提升50%效率，但仍存在产能瓶颈。公司计划通过此次定增缓解该问题。
- 与可转债项目的对比：2019年可转债项目主要布局在长三角、京津冀、华中及海南，用于扩建工厂和建设仓储中心。而此次定增则更侧重于产能搬迁与提升，以及未来增长曲线的布局。
- 建设周期与业绩影响：此次定增项目预计建设周期为30-36个月，短期内对利润影响有限。但预计3年后投产即有较高产能利用率，有助于长期业绩增长。
- 股份摊薄影响：预计定增股份占比约为5%，对每股收益（EPS）摊薄影响有限，仍维持“买入”评级。
关键信息
募投项目详情
| 实施主体 |
计划新增产能 (万吨) |
计划投资额 (亿元) |
拟使用募集资金 (亿元) |
备注 |
| 广东阿华食品有限责任公司 |
6.6 |
8.6 |
8.6 |
新工厂；搬迁 |
| 江苏阿惠食品有限公司 |
3.0 |
5.2 |
5.2 |
扩建 |
| 广西阿秀食品有限责任公司 |
2.5 |
4.4 |
4.4 |
新工厂；搬迁 |
| 盘山阿妙食品有限公司 |
1.3 |
2.5 |
2.5 |
扩建 |
| 湖南阿瑞食品有限公司 |
1.0 |
1.6 |
1.6 |
扩建 |
| 四川阿宁食品有限公司 |
1.6 |
1.7 |
1.5 |
扩建 |
| 合计 |
16.0 |
24.1 |
23.8 |
- |
盈利预测
| 年度 |
收入（亿元） |
同比增长率（%） |
归母净利润（亿元） |
同比增长率（%） |
PE（倍） |
| 2021E |
66.8 |
+26.5 |
10.2 |
+45.3 |
40.1 |
| 2022E |
80.8 |
+21.0 |
12.8 |
+25.2 |
33.2 |
| 2023E |
97.1 |
+20.2 |
15.4 |
+20.6 |
28.2 |
财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,172 |
5,276 |
6,677 |
8,076 |
9,706 |
| 归母净利润 |
801 |
701 |
1,019 |
1,276 |
1,538 |
| EPS（最新摊薄） |
1.30 |
1.14 |
1.66 |
2.08 |
2.50 |
| 毛利率(%) |
33.9 |
33.5 |
33.2 |
32.7 |
32.2 |
| 净利率(%) |
15.5 |
13.3 |
15.3 |
15.8 |
15.8 |
| ROE(%) |
17.3 |
13.9 |
16.8 |
18.0 |
18.3 |
| P/E |
54.8 |
62.6 |
43.1 |
34.4 |
28.5 |
| P/B |
9.6 |
8.8 |
7.3 |
6.3 |
5.3 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
食品加工 |
| 前次评级 |
买入 |
| 8月2日收盘价(元) |
71.49 |
| 总市值(百万元) |
43,910.92 |
| 总股本(百万股) |
614.22 |
| 自由流通股(%) |
99.09 |
| 30日日均成交量(百万股) |
4.32 |
风险提示
- 门店扩张不及预期
- 行业竞争加剧
- 原材料价格波动
- 产能建设不及预期
估值与财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率(%) |
16.4 |
15.7 |
16.1 |
14.3 |
14.3 |
| 净负债比率(%) |
-30.8 |
-20.5 |
-32.3 |
-28.8 |
-37.0 |
| 总资产周转率 |
1.1 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
| 应收账款周转率 |
711.4 |
224.0 |
600.0 |
600.0 |
600.0 |
| 应付账款周转率 |
12.7 |
9.4 |
14.0 |
15.0 |
17.0 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
1.67 |
1.49 |
2.60 |
1.67 |
3.32 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
7.44 |
8.08 |
9.74 |
11.41 |
13.53 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 投资建议依据：预计公司未来三年收入与净利润将持续增长，PE逐步下降，未来盈利潜力较大。
总结
绝味食品通过此次定增扩产，旨在提升产能与效率，满足未来市场需求，同时布局第二增长曲线。尽管短期内对业绩影响有限，但长期来看，新增产能将有效缓解当前产能瓶颈，推动公司持续增长。公司财务状况稳健，盈利能力和估值指标均表现出向好的趋势，因此维持“买入”评级。
