核心内容
绝味食品（603517.SH）近期发布股权激励方案，显示公司对未来发展充满信心。公司上半年受疫情影响，净利率降至历史底部，但经营拐点逐步显现，业绩有望逐步回升。
主要观点
- 经营情况改善：尽管上半年受疫情影响，公司经营情况环比改善，业绩有望回升。
- 门店扩张策略有效：公司通过“星火燎原”与“海纳百川”两大工具箱，实现22H1净增门店1207家，全年预计净增超1500家。
- 成本压力缓解：上游原材料价格回落，尤其是鸭副冻品和油价，成本压力最大阶段或已过去。
- 费用优化：上半年开店补贴等一次性费用已计提，新激励方案对当年业绩影响有限。
- 盈利预测：预计2022-2024年收入分别为68.2/80.3/93.9亿元，归母净利润分别为4.4/11.4/13.3亿元，2023年归母净利润对应25倍PE，维持“买入”评级。
关键信息
门店发展
- 2022年8月末，全国卤味鸭脖门店超1.8万家。
- 疫情前后（3月末VS8月末）青海/海南/宁夏/陕西/山西市占率提升超1pct。
- 广东/江苏/浙江三省市占率分别为8%/7%/8%，6个月分别提升0.7/0.5/0.5pct。
- 西北地区为策略开店集中区域，单店覆盖人次减少明显。
股权激励
- 授予股权期权数量913.5万份，占公司股本总额的1.5%。
- 行权价格为35.26元/股，激励对象不超过178人。
- 考核目标以2021年营业收入为基数，2023-2025年收入增长率分别不低于19%/39%/67%。
盈利预测
| 年份 |
收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2022E |
68.2 |
+4.1% |
4.4 |
-55.3% |
| 2023E |
80.3 |
+17.8% |
11.4 |
+160.1% |
| 2024E |
93.9 |
+16.9% |
13.3 |
+16.7% |
估值与财务指标
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
64.9 |
24.9 |
21.4 |
| P/B |
4.9 |
4.3 |
3.7 |
| EV/EBITDA |
34.2 |
16.5 |
14.4 |
财务表现
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
52.76 |
65.49 |
68.18 |
80.31 |
93.87 |
| 归母净利润（亿元） |
7.01 |
9.81 |
4.39 |
11.42 |
13.32 |
| EPS（元/股） |
1.15 |
1.61 |
0.72 |
1.88 |
2.19 |
| 净利率（%） |
13.3 |
15.0 |
6.4 |
14.2 |
14.2 |
| ROE（%） |
13.9 |
16.9 |
7.6 |
17.3 |
17.5 |
风险提示
评级与建议
- 投资评级：买入（维持）
- 股价走势：2022年9月23日收盘价为46.79元
- 总市值：28,477.83百万元
- 总股本：608.63百万股
- 30日日均成交量：4.65百万股
财务报表摘要
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2201 |
2267 |
1856 |
2219 |
2518 |
| 非流动资产 |
3721 |
5134 |
5571 |
6298 |
7070 |
| 负债合计 |
932 |
1685 |
1622 |
1909 |
1979 |
| 归属母公司股东权益 |
4964 |
5702 |
5791 |
6593 |
7594 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
916 |
1086 |
434 |
1250 |
1153 |
| 投资活动现金流 |
-932 |
-1058 |
-679 |
-721 |
-861 |
| 筹资活动现金流 |
-503 |
-43 |
-448 |
-353 |
-337 |
| 现金净增加额 |
-520 |
-18 |
-693 |
177 |
-45 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
33.5 |
31.7 |
28.1 |
30.5 |
31.0 |
| 净利率（%） |
13.3 |
15.0 |
6.4 |
14.2 |
14.2 |
| ROE（%） |
13.9 |
16.9 |
7.6 |
17.3 |
17.5 |
| 资产负债率（%） |
15.7 |
22.8 |
21.8 |
22.4 |
20.6 |
| 流动比率 |
2.4 |
1.6 |
1.3 |
1.3 |
1.4 |
| 速动比率 |
1.3 |
0.9 |
0.5 |
0.6 |
0.5 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
1.0 |
0.9 |
1.0 |
1.0 |
分析师信息
- 分析师：符蓉
- 执业证书编号：S0680519070001
- 邮箱：furong@gszq.com
- 研究助理：胡慧
- 执业证书编号：S0680122020012
- 邮箱：huhui@gszq.com
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