20180410-东兴证券-绝味食品-603517.SH-深度报告_绝味中国_鸭脖全国化的扩张之路_37页_2mb

报告摘要

绝味食品（603517）深度报告总结

核心内容

绝味食品是一家以休闲卤制食品为主导的连锁企业，成立于2008年，通过“加盟连锁”模式迅速扩张，现已成为全国最大的休闲熟食连锁专卖网络和生产体系，是鸭脖品类的全国性领导品牌。截至2017年中期，公司拥有覆盖全国29个省市和香港的门店8920家，其中直营门店约100家，其余均为加盟店。

绝味食品的扩张战略在经历减持风波后更加坚定，其成熟的加盟模式和不断优化的产品结构使其在休闲食品市场中占据领先地位。公司通过“一个市场、一个生产基地、一条配送链”的模式，建立覆盖长江、珠江、黄河、松花江流域的22个大型食品加工生产基地，拥有近四千名员工。

绝味食品在2017年实现营业收入38.62亿元，同比增长17.98%，净利润5.03亿元，净利率同比提升32.38%。公司市场占有率为7.4%，位居行业第一。预计2018-2020年公司营业收入分别为45.73亿元、53.73亿元、62.83亿元，EPS分别为1.6元、1.95元、2.31元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。报告首次给予“强烈推荐”评级，目标价为50元，较当前股价有40%的增长空间。

主要观点

加盟模式：绝味食品采用加盟模式，成本低、扩张速度快，且能够实现全国化布局。公司对加盟商进行精细化管理，通过分级管理、全国加盟商委员会、样本门店等方式，提升加盟商的经营效率和品牌认同。
产品结构优化：公司不断丰富产品线，推出新品，提升价格和包装，实现量利双升。其产品包括鲜货和包装产品，鲜货包括招牌风味、黑鸭风味、酱鸭风味等，包装产品则包括简装、精装、礼品装等。
消费趋势：随着人均消费水平提升和消费碎片化趋势，休闲卤制品行业增速领先其他细分品类，预计2015-2020年复合增速接近20%。品牌化和包装化成为新一轮升级的核心，未来将加速小企业退出市场。
线上线下融合：公司通过新零售模式，实现线上线下的良好互动，提高门店价值和品牌影响力。预计2018年休闲卤制品市场规模将突破万亿，未来增长潜力巨大。
海外扩张：绝味食品已开始海外布局，2017年在新加坡开设门店，预计未来将扩展至加拿大、北美、东南亚等地区，通过本地化采购和生产，提高产品竞争力和盈利水平。

关键信息

门店数量：截至2017年三季度，绝味门店数量达8920家，预计2018年将突破1万家，是周黑鸭的近10倍。
价格策略：线下绝味门店价格低于周黑鸭，但加盟店具有涨价空间。线上价格方面，绝味与周黑鸭基本持平。
盈利模式：绝味以加盟为主，周黑鸭以直营为主，两者盈利模式不同，导致估值差异。绝味通过规模扩张实现盈利，周黑鸭则依赖高客单价和高租金。
财务预测：2018-2020年，公司营业收入预计分别为45.73亿元、53.73亿元、62.83亿元，净利润分别为6.55亿元、7.99亿元、9.99亿元，净利率持续提升。
风险提示：包括业绩不达预期、食品安全、减持等风险，需重点关注。