机械行业2021年中期策略：顺势而为不论短长，乘势而上不论高低-20210618-广发证券-63页_3mb

机械行业2021年中期策略总结

核心观点

• 需求边际变化：2020年基建、地产和制造业投资需求同向增长，但2021年以来经济保持平稳增长，货币政策边际收紧，导致工程机械产品在二季度需求承压，但制造业投资仍保持增长韧性。
• 投资逻辑变化：（1）对偏周期类需求，强调存量思维，探索中枢需求下的企业价值，聚焦中长期核心竞争力和海外增量；（2）寻找对周期不敏感且具有长期需求扩张潜力的资产，如新能源装备、广义自动化和消费型设备。
• 优质机械公司分布：
  • 专用设备：光伏、锂电和半导体设备。
  • 广义自动化：机器人、激光、机器视觉等智能装备。
  • 消费型设备：手工具、检测服务、线性驱动等。

投资建议

• 工程机械：关注三一重工、恒立液压等具备市场份额优势的企业，重视其在海外市场的扩张潜力。
• 专用设备：重点推荐先导智能、杭可科技、捷佳伟创、迈为股份、华峰测控、北方华创等，受益于新能源设备的快速扩张。
• 广义自动化：推荐埃斯顿、锐科激光、柏楚电子、奥普特、国茂股份等，受益于制造业复苏和自动化升级。
• 消费型设备：推荐华测检测、捷昌驱动、巨星科技、永创智能等，具备内生性增长和抗周期能力。

风险提示

• 下游投资需求回落；
• 行业竞争加剧；
• 原材料成本波动；
• 疫情冲击具有不确定性。

行业评级与报告信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-06-18
• 分析师：代川、周静、孙柏阳、朱宇航

当前时点投资思路

（一）机械行业需求和成本端变化

• 需求端：2016年底开始复苏，但2018年受去杠杆影响，需求快速下滑，2019年下半年恢复同步复苏。2021年Q2工程机械需求承压，但制造业投资保持韧性。
• 成本端：钢价持续上涨，对通用机械行业形成压力。通用行业通过提价或规模化生产转嫁成本，专用设备采用浮动定价，依赖技术迭代。

（二）后疫情时代，寻找全球竞争力企业

• 进口替代：重点在核心零部件和主机制造环节，如液压件、减速机等，国内自给率提升。
• 出口替代：主要集中在非技术壁垒产品，如手工具、线性驱动、电踏车等，受益于国内供应链优势。
• 投资机会：聚焦内循环和制造业复苏受益的链条、进口替代和出口替代领域。

线索一之工程机械：趋势的拐点，长期价值的起点

（一）工程机械：短期承压，结构效应显著

• 销量数据：2021年4月国内挖掘机销量同比下降5.24%，但1-4月累计销量同比增长47.8%。小挖销量占比60%左右，未来仍有3-5倍增长空间。
• 需求结构：小挖和出口成为主要增量来源，国内保有量增速与基建地产投资逐渐平衡。
• 出口增长：三一重工出口销量增长显著，全球市占率有望提升。

（二）工程机械零部件：市场份额为关键指标

• 恒立液压：挖机油缸市场份额从2008年的13.7%提升至2019年的51.43%，泵阀业务增长迅速，毛利率稳步提升。
• 液压系统：技术壁垒高，集中度高，未来仍有较大市场空间。

线索二之专用自动化：成长预期驱动，需求高景气

（一）光伏设备：成本下降与技术迭代

• 成本下降：2016-2019年光伏系统成本下降33%，预计2025年还将下降46%。
• 技术进步：从BSF到PERC再到HJT，电池效率不断提升，HJT电池具有更高的转换效率和更长的生命周期。
• 降本展望：HJT和TOPCon技术预计将在2022年成本趋于一致，技术路线将并行发展。

（二）锂电设备：龙头加速扩产，国内迎来新一轮发展

• 产业链结构：锂电设备分为前、中、后段，价值占比分别为35%、35%、30%。
• 扩产趋势：宁德时代、比亚迪、蜂巢能源等企业2025年产能规划大幅提升，带动设备投资增长。
• 欧洲电动化：欧洲扩产带动锂电设备需求，国内设备厂商有望受益。

（三）半导体设备：国产替代加速

• 国产化率：2019年国内半导体设备国产化率7.2%，未来提升空间大。
• 行业景气：存储器厂和晶圆代工需求增长，推动设备投资。
• 重点企业：北方华创、华峰测控等，受益于国产替代进程。

线索三之通用自动化：景气复苏，聚焦赛道龙头

• 制造业复苏：通用自动化需求回升，2021年机械行业收入增速与制造业资本开支增速同步提升。
• 机床行业：作为“工业之母”，受益于制造业复苏，关注供给端变化。
• 机器换人：成为制造业升级的确定性趋势，提升自动化水平。

线索四之消费型设备：关注质地优秀的长跑选手

• 消费型需求：如手工具、检测服务、线性驱动等，具备内生性增长和抗周期能力。
• 代表企业：华测检测、捷昌驱动、巨星科技、永创智能等，具备较强的市场竞争力和成长性。

关键数据与图表索引

• 图1-5：展示机械行业需求与成本变化、修复型到扩张型需求转变等。
• 图6-10：分析产业链转移、出口替代、需求结构等。
• 图11-25：关注挖掘机销量、市场份额、出口情况等。
• 图26-38：展示光伏、锂电、半导体设备的技术发展与市场前景。
• 图39-47：分析专用设备的市场份额、技术进展与财务表现。
• 图48-56：展示锂电产业链、设备布局、公司财务表现等。
• 图57-65：涉及制造业投资、资本开支、景气指标等。
• 表1-10：列出不同细分领域的市场份额、国产化率、产能规划等。

总结

2021年机械行业面临需求端和成本端的双重变化，进入新的发展周期。行业投资重点转向具备扩张潜力的赛道，如新能源装备、广义自动化和消费型设备。重点推荐具备技术优势、市场份额提升潜力及海外拓展能力的优质企业，如三一重工、恒立液压、先导智能、杭可科技、迈为股份、华峰测控、北方华创、埃斯顿、锐科激光、柏楚电子、奥普特、国茂股份、华测检测、捷昌驱动、巨星科技、永创智能等。同时，需关注行业风险，包括下游需求回落、竞争加剧、原材料成本波动及疫情不确定性。