2018-造纸行业深度报告_因势而动_顺势而为_63页-4mb

造纸行业深度报告总结

核心内容概述

造纸行业作为我国基础原材料工业，兼具周期与消费属性，是国民经济的重要组成部分。行业景气周期主要由供需改善、成本驱动及估值修复三大因素推动。2016年中期以来，行业进入新一轮景气周期，主要得益于供给侧改革、成本端上涨及企业协同效应。随着环保政策的持续加码和原材料价格的上涨，行业集中度逐步提升，龙头企业在成本控制和盈利改善方面更具优势。

主要观点

• 行业驱动因素：造纸行业景气周期主要由供需改善、成本端上涨及估值修复驱动。
• 行业复苏背景：2016年中期以来，行业迎来复苏，主流纸种价格持续上涨，盈利显著改善。
• 原材料依赖度高：木浆和废纸为造纸行业两大主要原材料，进口依存度较高，供需格局对价格中枢形成重要影响。
• 政策影响显著：环保政策和废纸进口限制推动行业集中度提升，中小企业的退出加速。
• 企业推荐：重点推荐太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业、博汇纸业和中顺洁柔等具备产业链布局完善和成本优势的龙头企业。

关键信息

行业供需格局

• 需求端：我国纸及纸板消费量保持低速稳健增长，2017年同比增长4.6%。人均年消费量达到78千克，持续提升。
• 供给端：行业进入理性扩张阶段，新增产能虽有所加快，但仍低于2011-2012年高峰期。2017年纸业固定资产投资额同比增长1.2%，增速维持低位。
• 集中度提升：CR10从2006年的22.8%提升至2017年的39.9%，行业集中度持续提高。

原材料分析

• 木浆：进口依存度高，2017年进口木浆占比达67%。2016年四季度以来，国际木浆价格持续上涨，国内木浆价格也处于历史高位。预计未来国际木浆价格将维持相对高位。
• 废纸：2016年进口废纸占总消耗量的36.5%，但2017年进口量同比下降9.8%。政策推动国废回收率提升，国废供需失衡推动价格上涨，对成品纸价格形成支撑。

重点细分纸种

• 铜版纸：2017年产量达675万吨，消费量维持低速增长，未来两年基本无新增项目。
• 未涂布印刷纸：受益于落后产能退出，集中度仍有提升空间。
• 白卡纸：集中度较高，企业议价能力强。
• 箱板/瓦楞纸：2017年消费量占纸消费量的45%，需求端稳健增长，未来仍具较高景气度。
• 生活用纸：消费属性强，集中度仍有提升空间，木浆使用比例逐年上升。

重点公司推荐

风险提示

• 环保政策风险：环保要求持续加码，增加企业运营成本。
• 下游需求低于预期：若需求端不及预期，可能影响行业景气度。
• 原材料价格上涨风险：木浆、废纸等原材料价格波动可能对盈利造成压力。

行业趋势与前景

• 造纸行业在政策与市场需求的双重推动下，未来仍处于景气周期。
• 行业集中度持续提升，龙头企业凭借产业链布局和成本控制能力，盈利能力有望进一步增强。
• 木浆和废纸进口依存度高，供需格局将对价格中枢形成支撑，推动行业长期稳定发展。

总结

造纸行业作为基础原材料工业，其发展受供需改善、成本驱动和估值修复等多重因素影响。近年来，行业在供给侧改革和环保政策推动下逐步进入理性扩张阶段，集中度提升显著。木浆和废纸作为核心原材料，其价格走势对成品纸价格具有重要影响，未来价格中枢可能维持高位。建议投资者关注产业链布局完善、成本优势显著的龙头企业，如太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业、博汇纸业和中顺洁柔。同时需警惕政策、需求和原材料价格波动带来的风险。