20180811-光大证券-造纸行业深度报告_因势而动_顺势而为_63页_4mb

造纸行业深度报告总结

核心内容

造纸行业作为我国重要的基础原材料工业，兼具周期性和消费属性，与经济发展和人民生活紧密相关。自2006年以来，行业出现三次持续时间较长的行情，主要由供需改善、成本驱动及估值修复驱动。当前行业仍处于景气周期，供需维持紧平衡，且原材料木浆、废纸进口依存度高，推动新价格中枢的形成。

主要观点

• 行业周期与景气度：造纸行业景气周期受供需关系、成本端变化及估值修复驱动，当前仍处于景气周期，未来有望持续受益于行业集中度提升及原材料价格上涨。
• 成本驱动：木浆和废纸作为主要原材料，其价格波动对成品纸价格及企业盈利有显著影响。进口木浆价格持续上涨，国内木浆价格也处于历史高位。
• 环保政策影响：环保政策趋严，推动行业供给侧改革和落后产能淘汰，提高环保成本，有利于龙头企业。
• 行业集中度提升：随着环保政策和成本压力的增加，中小企业逐步退出，行业集中度持续提升，龙头企业更具竞争优势。
• 重点公司推荐：建议关注产业链布局完善、成本优势显著的龙头企业，包括太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业、博汇纸业及中顺洁柔。

关键信息

原材料分析

• 木浆：

  • 2016年四季度以来，国际木浆价格持续反弹，国内木浆价格也上涨至历史高位。
  • 木浆进口依存度较高，2017年进口木浆消耗量占总消费量的67%。
  • 全球木浆产量和消费量维持低速增长，中国是主要的增长驱动力。
  • 2018年全球木浆新增产能预计达到300-400万吨，但短期内浆价仍维持高位。

• 废纸：

  • 废纸进口依存度较高，2016年进口废纸量占总消耗量的36.5%。
  • 国废回收率逐年提升，但仍低于国际水平，存在提升空间。
  • 政策限制外废进口，推动国废供需紧平衡，带动国废价格上涨。
  • 2017年我国废纸进口量同比下降9.8%，显示政策对进口的管控趋严。

行业供需情况

• 需求端：我国纸及纸板消费量维持低速增长，2017年消费量为10897万吨，同比增长4.6%。
• 供给端：2016年中期以来，造纸行业进入理性扩张阶段，新增产能扩张速度低于2011-2012年高峰期。
• 进出口：2017年进口量显著增加，出口维持相对稳定。

行业发展趋势

• 集中度提升：2006年CR10为22.8%，2017年提升至39.9%。
• 政策推动：环保政策持续加码，推动行业去产能及规范发展。
• 产业链整合：龙头企业通过林浆纸一体化战略提升成本控制能力。

投资建议

• 重点公司：太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、中顺洁柔。
• 投资逻辑：龙头企业具备成本优势、产业链协同效应及较强的盈利能力，受益于行业集中度提升和原材料价格上涨。

风险提示

• 环保政策风险：环保政策持续趋严，可能进一步提高企业成本。
• 下游需求风险：下游需求可能低于预期，影响行业景气度。
• 原材料价格风险：木浆、废纸等原材料价格波动可能对行业盈利造成影响。

行业数据概览

行业行情回顾

重点公司表现（2018年8月10日）