轻工制造行业2020年中期投资策略：感受初夏-20200523-招商证券-34页_2mb

轻工制造行业2020年中期投资策略总结

核心内容概览

2020年轻工制造行业整体表现略逊于市场，但行业复苏趋势已显现。年初疫情冲击导致一季度业绩承压，但随着国内经济逐步恢复，下半年行业有望迎来回暖。重点推荐家居和生活用纸等具备较强复苏潜力的子行业，同时关注受益于成本红利的细分领域。

主要观点

• 行业整体表现：2020年初至5月10日，沪深300指数下跌3.2%，轻工制造指数下跌5.1%，整体跑输市场。但文娱用品板块表现亮眼，上涨3.4%。
• 疫情冲击与复苏预期：疫情延缓了轻工行业的复苏进程，但并未改变行业趋势。二季度起，行业经营逐步改善，预计下半年回暖趋势将更加明确。
• 家居行业复苏：全年竣工预期乐观，大宗业务放量的家居企业有望率先复苏。零售端亦将逐步回暖，推荐具备大宗业务弹性的企业。
• 生活用纸与文具：受益于成本下行和需求稳定，生活用纸和文具等细分行业具备更大毛利率弹性，推荐中顺洁柔等企业。
• 造纸行业：受疫情影响，出口需求减弱，行业库存压力大。建议关注需求稳定、成本红利明显的文化纸和生活用纸企业，工业用纸需等待外需回暖。

关键信息

行业表现

• 轻工制造指数：2020年初至5月10日下跌5.1%，跑输沪深300指数。
• 细分板块表现：
  • 造纸板块：整体表现略好于市场，跌幅为0.4%。
  • 包装印刷板块：跌幅达7%，跑输市场。
  • 家具板块：跌幅7.6%，但具备工程渠道支撑的企业表现优于行业。
  • 文娱用品板块：涨幅3.4%，跑赢大盘。

行业复苏驱动因素

• 竣工回暖：2020年1-4月住宅竣工面积同比减少14.5%，但降幅收窄，预计下半年竣工数据向好。
• 零售回暖：4月单月家具零售额同比减少5.4%，降幅较3月明显收窄，零售端订单逐步恢复。
• 大宗业务放量：工程渠道收入占比提升，龙头家居企业具备更强的盈利能力和现金流管理能力。
• 成本下行：木浆价格低位运行，造纸企业受益于成本红利，盈利有望回升。

重点推荐公司

风险因素

• 贸易摩擦：中美贸易摩擦可能继续影响出口型轻工行业。
• 疫情二次爆发：可能对需求端造成冲击。
• 行业竞争加剧：家居行业竞争激烈，可能影响盈利空间。

行业分析

造纸包装行业

• 产能释放缓慢：2020年初行业固定资产投资下滑，新增产能主要集中在箱板纸行业。
• 库存压力：受疫情影响，行业库存走高，纸价下跌，企业盈利承压。
• 集中度提升：白卡纸市场集中度高，C4=83%，未来增长空间有限。

家居行业

• 精装渗透率提升：国内精装交付比例快速提升，但与发达国家相比仍有较大差距。
• 工程渠道扩张：龙头家居企业工程业务占比提升，带来稳定增长。
• 零售回暖预期：随着疫情缓解，零售渠道收入确认有望加速回暖。

未来展望

• 轻工行业复苏：2020年下半年，轻工行业有望进入复苏阶段。
• 投资策略：超配家居板块，推荐具备大宗业务弹性及零售回暖潜力的企业。
• 细分行业机会：生活用纸、文具等需求稳定、享受成本红利的子行业具备更大盈利弹性。

总结

轻工制造行业在2020年上半年受疫情影响，整体表现弱于市场，但行业复苏趋势明显。下半年，随着疫情缓解和经济恢复，家居和生活用纸等子行业将率先回暖。建议投资者关注具备大宗业务弹性、终端渠道实力和成本优势的龙头企业，如志邦家居、欧派家居、中顺洁柔等。同时，需关注贸易摩擦和疫情二次爆发等风险因素。