核心内容
全筑股份是一家专注于建筑装饰行业的公司，近期获得买入评级，目标价格区间为9.00-10.00元。公司2018年H1实现营收26.84亿元，同比增长57%，归母净利0.72亿元，同比增长180%，显示出强劲的增长势头。公司新签合同金额达64.3亿元，同比增长124%，在手订单达116.2亿元，订单营收比为2.5倍，预示未来营收增长具有保障。
主要观点
- 业绩与订单增长：公司2018年H1业绩超预期，营收与净利润均实现大幅增长，且订单增长显著，为未来业绩提供支撑。
- 经营质量提升：公司毛利率和净利率同比提升，存货周转率和应收账款周转率改善，经营活动现金流净额同比增长，反映出公司经营效率和财务状况的优化。
- 定制精装模式：公司通过定制精装业务提升盈利质量，与大房企合作，提高营收规模，同时通过高附加值设计提升毛利率，采用B2B2C模式直接与业主签约付款，加速回款改善现金流。
- 行业前景：全装修市场渗透率不足20%，未来8年CAGR预计达25%，长租公寓等政策推动行业发展，公司有望受益。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 摊薄每股收益(元) |
0.566 |
0.306 |
0.469 |
0.732 |
1.134 |
| 每股净资产(元) |
8.06 |
2.98 |
3.42 |
4.11 |
5.21 |
| 每股经营性现金流(元) |
-1.49 |
-0.53 |
-0.42 |
-0.62 |
-0.58 |
| 市盈率(倍) |
53.55 |
26.74 |
14.61 |
9.36 |
6.04 |
| 净利润增长率(%) |
21.64% |
64.11% |
53.27% |
56.17% |
54.91% |
| 净利率(%) |
3.8% |
3.0% |
3.6% |
3.7% |
4.0% |
投资建议
- 预计净利润：2018年归母净利预计达2.5亿元，2019年预计达3.9亿元。
- 目标价格：维持目标价9.38元，对应20倍2018年EPS。
风险提示
- 地产投资下行风险
- 全装修业务毛利率下降风险
- 应收账款坏账风险
市场表现
- 股价波动**：2018年H1股价最高达9.16元，最低为6.54元，当前价格为6.85元。
- 评级情况：近期市场报告均给出“买入”评级，无其他评级。
附录：财务预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入(百万元) |
2,185 |
3,336 |
4,625 |
6,877 |
9,761 |
13,470 |
| 毛利(百万元) |
296 |
341 |
624 |
935 |
1,347 |
1,886 |
| 净利润(百万元) |
82 |
91 |
171 |
253 |
394 |
611 |
| 归属于母公司的净利润(百万元) |
83 |
100 |
165 |
253 |
394 |
611 |
现金流量表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
-7 |
-264 |
-283 |
-228 |
-335 |
-314 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
-372 |
-181 |
-423 |
-65 |
-68 |
-69 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
401 |
764 |
574 |
633 |
563 |
523 |
| 现金净流量(百万元) |
22 |
319 |
-131 |
340 |
160 |
140 |
资产负债表预测
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金(百万元) |
220 |
577 |
380 |
720 |
880 |
1,020 |
| 应收款项(百万元) |
1,531 |
2,227 |
2,933 |
4,294 |
5,914 |
7,987 |
| 存货(百万元) |
139 |
415 |
553 |
895 |
1,383 |
2,063 |
| 流动资产(百万元) |
1,918 |
3,392 |
4,353 |
6,430 |
8,736 |
11,676 |
| 长期投资(百万元) |
13 |
13 |
36 |
56 |
76 |
96 |
| 固定资产(百万元) |
426 |
461 |
470 |
485 |
497 |
506 |
| 资产总计(百万元) |
2,415 |
3,956 |
5,307 |
7,423 |
9,766 |
12,741 |
| 短期借款(百万元) |
318 |
616 |
767 |
1,471 |
2,157 |
2,849 |
| 应付款项(百万元) |
1,097 |
1,716 |
2,397 |
3,560 |
4,812 |
6,467 |
| 流动负债(百万元) |
1,481 |
2,434 |
3,361 |
5,228 |
7,186 |
9,560 |
| 负债股东权益合计(百万元) |
2,415 |
3,956 |
5,307 |
7,423 |
9,766 |
12,741 |
| 普通股股东权益(百万元) |
849 |
1,430 |
1,607 |
1,840 |
2,216 |
2,808 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益(元) |
0.516 |
0.566 |
0.306 |
0.469 |
0.732 |
1.134 |
| 每股净资产(元) |
5.308 |
8.064 |
2.983 |
3.417 |
4.114 |
5.213 |
| 每股经营现金净流(元) |
-0.045 |
-1.488 |
-0.525 |
-0.423 |
-0.622 |
-0.583 |
| 净资产收益率(%) |
9.72% |
7.02% |
10.26% |
13.72% |
17.80% |
21.76% |
| 总资产收益率(%) |
3.42% |
2.54% |
3.10% |
3.40% |
4.04% |
4.80% |
| 净负债/股东权益(%) |
19.04% |
7.72% |
22.92% |
38.96% |
55.34% |
63.06% |
| EBIT利息保障倍数 |
8.0 |
6.4 |
4.7 |
7.4 |
6.5 |
6.8 |
| 资产负债率(%) |
64.10% |
63.39% |
67.84% |
73.86% |
76.29% |
77.18% |
市场相关报告评级
| 日期 |
评级 |
市价(元) |
目标价(元) |
| 2017-06-19 |
买入 |
31.06 |
39.00~40.00 |
| 2017-08-29 |
买入 |
8.51 |
11.00~11.00 |
| 2017-11-15 |
买入 |
8.92 |
11.00~12.00 |
| 2018-01-17 |
买入 |
8.56 |
11.00~12.00 |
| 2018-01-21 |
买入 |
8.85 |
11.00~12.00 |
| 2018-04-16 |
买入 |
8.05 |
11.00~12.00 |
| 2018-04-24 |
买入 |
7.96 |
11.00~12.00 |
| 2018-07-18 |
买入 |
6.70 |
11.00~12.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 地产投资下行风险：房地产市场整体表现可能影响公司业务。
- 全装修业务毛利率下降风险：全装修业务可能面临毛利率下降的压力。
- 应收账款坏账风险：应收账款周转天数增加可能带来坏账风险。
特别声明
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- 报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
- 报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断。
