20170306-广发证券-全筑股份-603030.SH-深度报告_主业快速成长,拓展定制精装_立志提供人居生活服务_22页_1mb

全筑股份（603030.SH）深度报告总结

核心内容

全筑股份是一家专注于住宅全装修业务的公司，其业务模式正逐步向定制精装和人居环境服务转型。公司凭借丰富的房地产商资源、清晰的经营战略及良好的企业文化，有望在未来实现快速增长。公司还与上海大学合作研发施工机器人，以应对行业招工难和人力成本上升的问题。

主要观点

1. 住宅全装修市场潜力大
   全装修住宅在我国住宅总量中的占比不到20%，而发达国家普遍超过80%。政策推动下，全装修市场存在显著成长空间，且主要地产商销售面积增长带动了全装修业务的快速发展。

2. 公司竞争优势明显
   公司通过并购、设立子公司等方式，拓宽业务范围，完善全产业链布局。同时，公司与大型地产商保持紧密合作，拥有良好的客户关系，业务发展稳健。

3. B2B2C模式拓展定制精装业务
   公司利用房地产商资源平台，通过B2B2C模式为个人小业主提供个性化定制装修服务，预计未来将成为公司第二大业务，形成新的增长点。

4. 施工机器人研发助力行业突破
   公司与上海大学合作研制施工机器人，有望替代大量人力，解决行业招工难问题，提升效率和降低成本。

5. 财务状况良好，盈利预测乐观
   公司2016-2018年预计EPS分别为0.60、0.81、1.06元，维持“买入”评级。公司应收账款比例下降，与同行业相比较低，现金流状况有望改善。

关键信息

• 市场背景
  全装修市场仍处于初级阶段，政策推动下有望快速增长。公司作为全装修领军企业，受益于行业增长。

• 公司战略
  公司通过并购、设立子公司、研发施工机器人等方式，拓展业务范围，完善产业链，提升行业竞争力。

• 客户资源
  公司与恒大、万科、绿地、绿城等大型地产商建立良好合作关系，这些地产商销售金额逐年攀升，为公司带来稳定的业务增长。

• 财务表现
  2016年前三季度营业收入为22.17亿元，同比增长56.57%。净利润预计在2016-2018年分别为106.79亿元、143.90亿元、187.37亿元，增长趋势明显。

• 投资与激励机制
  公司完成定增及员工持股计划，为未来发展提供资金支持。第二期股票激励计划旨在提升员工积极性，与公司业绩挂钩，提升公司治理水平。

盈利预测

风险提示

• 地产投资增速下行
  若地产投资增速持续放缓，可能影响公司业务增长。

• B2B2C模式发展不确定性
  定制精装业务尚处于起步阶段，未来发展存在不确定性。

业务分布

• 华东地区
  公司主要业务集中于华东地区，收入占比高，且该地区政策支持力度大。

• 定制精装业务
  公司通过B2B2C模式拓展定制精装业务，引入城市合伙人，推动全国布局。

• 子公司布局
  截至2015年年报，公司已设立12家子公司，涵盖建筑设计、家具制造、技术开发等领域，助力公司打造全产业链。

股权结构

• 实际控制人
  朱斌直接持有公司5523.92万股，占总股本的34.52%。

• 管理层及核心员工持股
  公司高管及核心员工持股比例较高，形成利益绑定，有助于公司稳定发展。

投资建议

• 公司评级
  公司评级为“买入”，当前股价在定增及员工持股计划价格附近。

• 未来增长潜力
  随着全装修政策的推进和主要地产商销售面积的增长，公司主业将显著受益，有望实现持续增长。

总结

全筑股份作为全装修行业的领军企业，凭借清晰的战略、良好的客户关系及先进的技术储备，具备较强的发展潜力。公司通过B2B2C模式拓展定制精装业务，有望成为新的增长点。同时，施工机器人研发将有效解决行业招工难问题，提升效率和降低成本。尽管面临地产投资增速下行和定制精装业务发展不确定性的风险，但公司财务状况良好，盈利预测乐观，值得投资者关注。