20180720-天风证券-全筑股份-603030.SH-公司订单高速增长_定制精装修成为亮点_4页_953kb

全筑股份（603030）总结

核心内容

全筑股份在2018年上半年表现出强劲的订单增长，尤其在定制精装修领域取得显著进展。公司通过独特的B2B2C模式，以开发商为导入口，为个体业主提供规模化的装修服务，推动个性化与标准化的结合，从而实现订单量的快速增长。定制精装业务不仅提升了公司订单增长，还在毛利率方面具有优势，因为公司在前端设计上拥有主导权。

主要观点

• 订单增长显著：2018年上半年新签合同金额达64.25亿元，其中全装修施工订单为37.03亿元，定制精装订单为16.62亿元，远超2017年全年定制精装订单额12.43亿元。
• 业绩保障强劲：截至2018年6月30日，公司累计已签约待实施合同金额为113.4亿元，为2017年营收的2.4倍，显示出强劲的业绩保障能力。
• 大客户战略有效：公司已与恒大、复地、绿地、绿城等大型房企建立稳定合作关系，这有助于推动全装修订单的增长，同时提升抗风险能力。
• 盈利能力和成长性提升：公司通过并购设计公司增强设计端优势，提升业务组合的盈利性和抗风险性。此外，随着定制精装业务占比提升，公司整体盈利能力有望增强。
• 投资建议：公司经营情况持续向好，订单增速超预期，我们上调2018-2020年EPS至0.51、0.70、0.90元/股，对应PE为13、10、7倍，维持“买入”评级。目标价下调至9.9元，基于2019年每股收益14.14倍市盈率得出。

关键信息

财务数据与估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2016	3,335.89	52.68	100.39	21.64	0.19	36.47
2017	4,625.37	38.65	164.76	64.11	0.31	22.22
2018E	7,156.12	54.71	275.80	67.40	0.51	13.27
2019E	10,082.73	40.90	375.92	36.30	0.70	9.74
2020E	13,195.55	30.87	486.35	29.37	0.90	7.53

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	10.24%	13.49%	12.76%	12.45%	12.49%
净利率	3.01%	3.56%	3.85%	3.73%	3.69%
ROE	7.02%	10.26%	14.47%	16.48%	17.57%
ROIC	8.65%	14.81%	15.77%	12.86%	17.54%
资产负债率	63.39%	67.84%	76.94%	76.70%	79.43%
净负债率	65.08%	72.73%	122.47%	131.83%	132.60%

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.67元
• 目标价格：9.9元

风险提示

• 固定资产投资增速快速下滑
• 公司业务推进不达预期

结论

全筑股份凭借定制精装修业务的快速发展，实现了订单和业绩的显著增长，同时通过大客户战略和并购设计公司，增强了市场竞争力和盈利能力。公司未来有望受益于房地产行业集中度提升和全装修政策利好，维持其在建筑装饰行业的领先地位。