20220812-上海证券-凯赛生物-688065.SH-2022年半年报点评_疫情影响短期业绩_癸二酸产能释放叠加新材料突破助力快速恢复_4页_747kb

买入（维持）总结

核心内容

本报告由分析师黄卓于2022年08月12日发布，对基础化工行业中的公司进行投资分析，并维持“买入”评级。报告指出公司上半年业绩受疫情影响，但下半年随着癸二酸产能释放和新材料研发应用突破，业绩有望修复。公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，且通过股权激励计划增强团队凝聚力，展现发展信心。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年上半年营收12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非净利润3.36亿元，同比增长14.83%。
• 疫情影响：销售端和产能端均受疫情影响，二季度销售受阻，生物基聚酰胺推广亦受影响。
• 产能释放预期：4万吨/年生物法癸二酸项目预计于三季度试生产，将利用现有客户资源快速实现销售。
• 毛利率变化：由于生物基聚酰胺毛利率较低，且收入占比提升，上半年毛利率下降1.33pct至35.07%。
• 费用率上升：销售费用同比上升45.19%至0.21亿元，研发费用同比上升53.04%至0.86亿元，费用率提升影响净利率。
• 研发投入与产品组合：公司持续加大在生物基聚酰胺、生物基戊二胺、生物法长链二元酸等领域的研发投入，推动产品组合优化。
• 新材料应用前景：生物基聚酰胺在汽车、风电、建筑等领域应用潜力大，公司正推进“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”的替代方案。
• 绿色可持续发展：公司正在开展秸秆处理与乳酸生产实验，探索生物制造原料的长期供应和废弃物再利用。
• 股权激励计划：公司推出2022年限制性股票激励计划，向200位激励对象授予220万股，彰显对长期发展的信心。
• 投资建议：下调业绩预期，预测2022-2024年营收分别为28.36亿、38.20亿、49.58亿元，归母净利润分别为7.13亿、9.45亿、11.51亿元，对应P/E分别为68.55、51.68、42.43倍。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

主要财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 放大量产不及预期
• 新品市场验证不及预期
• 原材料和能源价格波动
• 下游客户拓展不及预期
• 产能建设不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及
• 评级依据：基于公司基本面及估值预期，认为其在聚酰胺产业链和技术上的优势将使其保持行业领先地位

公司业务资格说明

公司具备证券投资咨询业务资格，分析师观点基于合规信息来源，力求客观反映研究结论。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询资格，独立、客观出具报告，不受第三方影响。报告信息来源合规，结论反映独立判断，不与薪酬直接相关。