20221014-国金证券-凯赛生物-688065.SH-癸二酸项目投产_加深二元酸业务护城河_4页_1mb

凯赛生物 (688065.SH) 增持评级总结

核心内容

凯赛生物是一家专注于生物法长链二元酸生产的企业，其最新发布的“生物法癸二酸”项目在9月底完成调试并开始试运行，标志着该技术在大规模产业化上的突破。公司近期获得“增持”评级，主要基于其在生物法癸二酸领域的技术优势以及未来业务扩展的潜力。

主要观点

• 生物法癸二酸技术优势显著：相较于传统化学法，生物法在环保性、成本效益和产品性能方面具有明显优势，可减少22%的碳排放，且原料易得、收率高。
• 市场前景广阔：全球癸二酸市场规模约11万吨，年产值约30亿元，公司产品有望凭借技术优势顺利销售。
• 业绩增长潜力：随着癸二酸项目的投产和聚酰胺业务的推广，公司预计未来三年业绩将稳步增长，2022-2024年归母净利润分别为7.50亿元、8.81亿元和11.35亿元。
• 长期成长性：公司计划推进新疆10万吨聚酰胺项目和山西90万吨聚酰胺项目建设，显示其在聚酰胺领域的持续投入和市场拓展决心。
• 财务表现：公司2022年EPS预计为1.29元，对应PE为49.1倍；2024年EPS预计为1.95元，对应PE为32.4倍，显示出估值逐步下降的趋势。

关键信息

项目进展

• 凯赛（太原）年产4万吨/年生物法癸二酸项目于9月底完成调试，试生产的产品已获得国内聚合应用客户的认可，国际客户正在验收中。
• 该项目是癸二酸以生物法实现大规模产业化生产的首次尝试。

业务分析

• 产品应用广泛：癸二酸可用于合成脂肪族聚酯，应用于纤维、成膜、铸造树脂、增塑剂、合成润滑剂和粘合剂等领域。
• 成本与环保优势：生物法相比化学法具有更高的收率和更低的成本，同时显著降低碳排放。

财务数据

• 营业收入：2022年预计为37.6亿元，同比增长71.1%；2023年预计为48.2亿元，同比增长28.2%；2024年预计为56.5亿元，同比增长17.3%。
• 归母净利润：2022年预计为7.5亿元，同比增长23.3%；2023年预计为8.81亿元，同比增长17.59%；2024年预计为11.35亿元，同比增长28.79%。
• 每股收益：2022年为1.29元，2023年为1.51元，2024年为1.95元。
• PE估值：2022年为49.1倍，2023年为41.8倍，2024年为32.4倍。
• ROE：2022年为6.74%，2023年为7.57%，2024年为9.21%，显示公司盈利能力逐步提升。

投资建议

• 公司被赋予“增持”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 预计2022-2024年公司EPS分别为1.29元、1.51元、1.95元，对应PE分别为49.1倍、41.8倍、32.4倍。

风险提示

• 新业务工业化进度不及预期
• 产品推广不及预期
• 疫情影响产品销售

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：人民币百万元）

现金流量表预测（单位：人民币百万元）

资产负债表预测（单位：人民币百万元）

比率分析

市场评级分析

最终评分1.00，对应“买入”评级；1.01~2.0对应“增持”评级。