20220812-国海证券-凯赛生物-688065.SH-2022年中报点评_持续加强研发投入_癸二酸项目投产在即_17页_821kb

凯赛生物2022年中报点评总结

核心内容

凯赛生物（688065）在2022年上半年实现了营业收入12.89亿元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%。公司持续加大研发投入，2022H1研发费用达0.86亿元，同比增长53.04%。尽管销售净利率和毛利率略有下降，但经营活动现金流为3.61亿元，表现良好。

主要观点

• 研发投入增加：公司加大了在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材料等领域的研发投入，为未来技术突破和市场拓展奠定基础。
• 癸二酸项目投产在即：公司位于山西的4万吨生物法癸二酸项目预计在2022年三季度试生产，将带来业绩增量并拓展市场空间。
• 戊二胺及生物基聚酰胺应用拓展：公司已实现生物基戊二胺的量产，并将其用于自身聚酰胺产品及部分下游客户。生物基聚酰胺产品具有原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势，有望在工程塑料、工业丝、民用丝等领域广泛应用。
• 下游合作深化：公司与杜邦、艾曼斯、诺和诺德、赢创等知名企业建立了长期合作关系，有利于提升客户粘性并推动业务扩展。
• 政策利好：国家“十四五”规划支持生物经济和低碳产业发展，公司作为生物制造领域的领先企业，有望受益于政策推动。

关键信息

财务表现

2022H1业务数据

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为7.88、9.70、14.09亿元，对应PE分别为62、50、35倍。
• 风险提示：包括项目投产不达预期、产品价格下滑、需求下滑、安全环保风险、原材料价格波动、汇率波动、销售未达预期等。

项目进展

• 癸二酸项目：4万吨生物法癸二酸项目预计2022年三季度试生产，将提升公司在癸二酸市场的竞争力。
• 生物基戊二胺及聚酰胺项目：年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，进一步拓展下游应用。

市场与行业前景

• 需求端向好：公司产品在多个领域具有应用潜力，如“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”。
• 政策支持：生物经济和低碳产业的发展趋势为公司提供了良好的政策环境和市场机遇。

估值与财务指标

总结

凯赛生物在2022年上半年实现了稳步增长，研发投入持续加强，推动技术创新与产品应用拓展。癸二酸项目即将投产，有望带来业绩提升。公司产品在生物基聚酰胺和戊二胺领域具备竞争力，且受益于政策支持和市场需求增长。尽管部分财务指标略有下滑，但公司整体表现稳健，维持“买入”评级。