20210325-安信证券-鸿远电子-603267.SH-自产业务收入同比+50.58_行业景气度持续兑现_5页_946kb
报告摘要
鸿远电子（603267.SH）2020年报及投资分析总结
核心内容
鸿远电子于2021年3月25日发布了2020年年报，显示其全年收入和净利润均实现大幅增长，分别达到17.00亿元和4.86亿元，同比增长61.22%和74.43%。公司自产业务和代理业务均受益于下游需求的持续增长，推动业绩稳步提升。
主要观点
自产业务表现突出
- 收入增长显著：2020年自产业务收入为8.86亿元，同比增长50.58%。
- 毛利率提升：自产业务毛利率提升0.93个百分点至79.90%，主要得益于高可靠产品产量增加带来的规模效应。
- 客户结构优化：前五大客户（航天科技、航天科工、中国电科、航空工业、兵器工业集团）合计销售6.61亿元，同比增长49.64%，显示出公司在国防军工领域的领先地位。
- 2020年第四季度表现亮眼：自产业务收入3.04亿元，同比增长188.15%，环比增长46.15%，反映出下游需求仍保持高位。
代理业务持续扩张
- 收入增长迅猛：代理业务全年收入为8.08亿元，同比增长74.87%。
- 毛利率下降：代理业务毛利率下降3.74个百分点至10.08%，主要因新开拓主动元器件具有高周转、低毛利特点，以及公司调整产品毛利水平以巩固市场份额。
- 客户集中度提升：代理业务前五大客户合计销售4.99亿元，同比增长139.41%，占代理业务收入比例提升至61.73%。
整体财务表现
- 毛利率下降：公司整体毛利率下降3.72个百分点至46.60%，主要由于代理业务收入占比上升。
- 净利率提升：净利率同比提升2.16个百分点至28.59%，主要得益于财务费用减少和利息收入增加。
关键信息
资产负债表
- 合同负债增长显著：同比增长158.74%，表明下游订单需求旺盛。
- 预付账款大幅增长：同比增长291.42%，主要因代理业务增速快，支付原厂预付款增加。
- 固定资产增长：同比增长80.50%，苏州电子元器件生产基地及直流滤波器项目已启用，预计可实现多层瓷介电容器产能7亿只/年。
- 经营性现金流小幅下滑：同比下降12.52%，反映公司经营生产状态饱满。
业务拓展与研发投入
- 产品线扩充：公司围绕多层瓷介电容器等核心产品，逐步扩展至单层瓷介电容器、射频微波多层瓷介电容器、金端多层瓷介电容器等系列。
- 研发投入：在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料及低温共烧陶瓷等领域加大投入，其中高性能镍电极用电容器陶瓷材料已实现批量生产。
- 收购宏明电子：2019年12月以5796万元收购宏明电子2.0001%股份，加强了在军用MLCC及民用精密组件领域的合作与投资收益。
投资建议
- 投资评级：维持“买入-A”评级，预计公司2021-2023年净利润分别为7.95亿元、11.10亿元、14.88亿元。
- 估值数据：对应估值分别为36倍、26倍、19倍，显示出公司未来增长潜力。
风险提示
- 军品订单不及预期：可能影响公司业绩表现。
- 民品订单不及预期：可能影响代理业务增长。
财务预测与指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 10.545 | 17.00 | 24.787 | 33.834 | 44.921 |
| 净利润（亿元） | 2.787 | 4.861 | 7.946 | 11.103 | 14.877 |
| 每股收益（元） | 1.20 | 2.10 | 3.43 | 4.80 | 6.43 |
| 每股净资产（元） | 8.99 | 11.18 | 14.27 | 18.42 | 24.35 |
| 市盈率（倍） | 103.4 | 59.3 | 36.3 | 26.0 | 19.4 |
| 市净率（倍） | 13.9 | 11.1 | 8.7 | 6.8 | 5.1 |
| 净利润率 | 26.4% | 28.6% | 32.1% | 32.8% | 33.1% |
| ROE | 13.4% | 18.8% | 24.1% | 26.0% | 26.4% |
| ROIC | 25.2% | 26.6% | 46.0% | 34.0% | 43.3% |
| 净利润增长率 | 27.6% | 74.4% | 63.5% | 39.7% | 34.0% |
| 营业利润增长率 | 28.8% | 72.3% | 60.8% | 39.8% | 34.0% |
估值与财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 14.2% | 61.2% | 45.8% | 36.5% | 32.8% |
| 营业利润增长率 | 28.8% | 72.3% | 60.8% | 39.8% | 34.0% |
| 净利润增长率 | 27.6% | 74.4% | 63.5% | 39.7% | 34.0% |
| EBITDA增长率 | 26.7% | 71.7% | 42.8% | 39.9% | 32.5% |
| EBIT增长率 | 27.7% | 75.0% | 45.0% | 40.5% | 32.8% |
| 净资产增长率 | 87.3% | 24.4% | 27.7% | 29.1% | 32.1% |
| ROIC/WACC | 2.5 | 2.6 | 4.5 | 3.3 | 4.2 |
| PEG | 1.8 | 1.3 | 0.7 | 0.4 | 0.4 |
| CAGR | 58.5% | 45.2% | 53.8% | 58.5% | 45.2% |
投资建议与风险评级
- 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），具体取决于市场波动情况。
联系信息
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总结
鸿远电子2020年业绩显著增长，主要得益于自产业务和代理业务的双重驱动。公司积极拓展产品线并加强研发投入，进一步巩固在军用MLCC市场的领先地位。代理业务受益于新能源行业景气度回升，同时横向拓展客户数量，为未来业绩增长提供支撑。尽管整体毛利率有所下降，但净利率和ROIC均显著提升，显示出公司盈利能力增强。公司预计未来三年将继续保持稳健增长，维持“买入-A”评级。
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