20210629-天风证券-鸿远电子-603267.SH-指数级需求提升叠加品类扩展_十四五_有望再上新台阶_16页_2mb

鸿远电子（603267）总结

核心内容

鸿远电子是一家专注于军用多层瓷介电容器（MLCC）研发、生产及销售的电子元器件企业，同时开展代理业务，覆盖多种电子元器件产品。公司主要服务于航空航天、电子信息等军用领域及新能源、消费电子等民用领域，是军用MLCC市场的主要供应商之一。

主要观点

• “自产+代理”双轮驱动：公司2020年营收和净利润均实现大幅增长，其中自产业务同比增长50.58%，代理业务同比增长74.87%。
• “十四五”带来增长机遇：随着新一代武器装备的升级换代及智能化发展，军工电子迎来高景气，MLCC等电子元器件需求量有望持续提升。
• 产品结构多元化：公司不仅生产MLCC，还拓展至射频MLCC、单层SLCC等高端产品，并代理多个国际品牌，覆盖更广的行业领域。
• 产能扩张与项目推进：公司IPO募投项目预计2021年底全面投产，将有效提升产能，满足市场需求。
• 股权激励与回购计划：公司首次发布股权激励计划并启动回购，显示其对长期发展的信心。

关键信息

财务表现

• 2020年营收：17.00亿元，同比增长61.22%
• 2020年归母净利润：4.86亿元，同比增长74.43%
• 2021Q1营收：5.93亿元，同比增长115.81%
• 2021Q1归母净利润：2.18亿元，同比增长198.83%
• 2021-2023年营收预测：25.90亿元 / 35.11亿元 / 45.89亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：8.47亿元 / 12.14亿元 / 16.35亿元
• EPS预测：3.64元 / 5.23元 / 7.04元
• PE预测：34.07x / 23.76x / 17.64x

市场前景

• 军用MLCC市场：2020年市场规模为32.48亿元，预计“十四五”期间将持续增长。
• 民用MLCC市场：随着消费电子、新能源等领域的发展，市场需求持续提升。
• 行业趋势：军工电子迎来高景气，MLCC、钽电容等产品需求增加，军工电子元器件价值量占比和排产提升，带来长期增长空间。

产品与客户

• 自产产品：包括多层瓷介电容器（MLCC）、直流滤波器等，已实现射频MLCC、金端MLCC、单层SLCC的批量生产。
• 代理产品：包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容等，合作客户数量超过千家。
• 核心客户：航天科技、航天科工、中航工业、中电科、兵器工业和中国船舶等多家军工集团。

风险提示

• 自产军用产品降价：若核心技术未能满足客户需求或定价机制变化，可能导致利润下滑。
• 代理业务市场需求波动：下游行业如汽车电子、新能源等易受宏观经济影响，存在需求波动风险。
• 应收账款风险：部分客户付款周期较长，若无法及时回收可能影响现金流。
• 产品质量控制：若质量控制不善，可能引发质量索赔及影响品牌声誉。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：160.16元，基于44倍PE估值测算。
• 可比公司：中航光电、航天电器、火炬电子、宏达电子等，平均备考PE为37.9x，公司当前PE为33.93x，具备估值溢价空间。

结构与业务布局

• 子公司：元陆鸿远、鸿汇荣和、创思电子、鸿远泽通、鸿远苏州、鸿远成都。
• 产品结构：自产产品包括片式多层瓷介电容器、有引线多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器及直流滤波器；代理产品包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容等。
• 客户结构：下游客户涵盖多个军工集团，2020年前五大客户占比达74.6%。

未来展望

• 产能提升：募投项目完成后，公司预计实现多层瓷介电容器产能7亿只/年。
• 长期增长：公司预计在“十四五”期间持续受益于武器装备升级和信息化进程，业绩有望稳步增长。
• 研发投入：2020年研发费用同比增长40.82%，未来将持续投入以保持竞争力。