20181220-中国银河-债券市场简评_美联储加息_中国央行推出TMLF简评_4页_341kb

美联储加息与TMLF政策简要总结

一、核心事件概述

1. 美联储加息

• 北京时间12月20日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点至 2.25%-2.5%，这是年内第四次加息。
• 预期2019年加息次数由之前的三次下调为两次，表明加息周期可能接近尾声。
• 会后声明语气偏中性，未完全鸽派，仍认为经济前景风险平衡，经济活动强劲，进一步加息是合适的。

2. 中国央行推出TMLF

• 央行于12月19日晚发布公告，创设定向中期借贷便利（TMLF），旨在支持小微企业和民营企业融资。
• TMLF操作利率为 3.15%，比MLF利率优惠15个基点。
• 新增再贷款和再贴现额度1000亿元，以进一步扩大对中小金融机构的支持。

二、主要观点分析

1. 美联储加息的影响

• 市场反应：美股三大指数普遍下跌，道琼斯指数跌1.49%，纳斯达克指数跌2.17%，S&P500指数跌1.54%。
• 美元走势：美元指数反弹至97.082，显示市场对加息的反应较为负面。
• 美债表现：10年期美债利率先涨后跌，一度达到2.86%，最终收于2.77%。
• 未来预期：尽管加息次数预期降低，但流动性风险仍是全球股市和美股的主因，美股后续仍面临估值回调压力。

2. 黄金与美债的配置价值

• 美联储加息进程尚未结束，实际利率可能继续上升，美元维持强势，限制黄金上涨空间。
• 在避险情绪推动下，美长债的投资机会更加确定，其在绝对收益上优于黄金。

3. 中国货币政策趋势

• 结构性宽松：国内货币政策将维持“定向调控、精准滴灌”的基调，避免“大水漫灌”式宽松。
• 融资难题：当前货币政策更多关注结构性问题，如融资可得性，而非单纯的利率或总量宽松。
• 信用扩张不畅：尽管央行采取了多项宽松措施，但实体融资困难仍未缓解，M2增速维持低位。

4. 利率下行空间与内外均衡

• 在美联储仍有两次加息预期的情况下，中美利差仍是国内利率下行空间的限制因素。
• 央行需在“保持经济合理区间”与“人民币汇率维稳”之间寻求平衡，货币政策将注重内外均衡。

三、结论

• 美联储加息周期进入尾声，预计2019年加息两次，国际流动性环境有所改善。
• 中国央行通过推出TMLF和新增再贷款额度，继续支持小微企业和民营企业融资，货币政策将维持结构性宽松。
• 利率下行空间受限，需在内外均衡中寻求政策平衡，避免全面宽松。
• 美债在当前环境下更具配置价值，而美股面临较大的下行风险。

四、作者信息

• 刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后。
• 工作单位：中国银河证券研究部，从事利率债、信用债、利率互换定价与投资策略研究。
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册证券分析师。

五、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不对因使用本报告而产生的损失负责。
• 报告内容可能涉及外部链接，银河证券不对其内容负责。
• 报告版权归银河证券所有，未经许可不得复制、发送或传播。