20181220-广发证券-央行创设TMLF点评_TMLF预示政策空间开启_3页_513kb

报告摘要

2019年12月19日，中国人民银行创设了定向中期借贷便利（TMLF），并新增再贴现和再贷款1000亿元。该政策被视为一种“定向降息”，旨在通过更长期限、更低利率以及更倾斜的信贷引导，改善实体融资环境，特别是降低民营企业和小微企业的融资成本。

TMLF的政策意图：
TMLF操作期限为一年，可续作两次，实际使用期限可达三年。其利率为3.15%，比一年期MLF利率3.30%下调了15个基点。这一举措表明央行在货币政策上开始释放更多空间，以支持实体经济，尤其是关注小微企业和民营企业的信贷支持。
结构性宽信用政策：
央行通过TMLF及多次再贷款和再贴现操作，显示出对“结构性宽信用”的重视。这意在修复二元信用结构问题，改善民营企业融资条件，同时稳定中小金融机构的资产负债表，防范债务风险。
政策背景与宏观环境变化：
TMLF的推出背景是中美利差预期减小，美联储加息周期提前见顶，中国货币政策操作空间因此扩大。2018年宏观经济面临贸易摩擦、财政与货币政策约束、中美利差压力等多重挑战，但当前经济放缓迹象显现，央行开始采取更具主动性措施。
信用修复进程：
尽管信用环境的实质性修复仍需时间，但近期低等级信用利差边际缩窄，表明融资条件已有所改善。货币政策的积极操作将系统性地改善企业外部融资环境，尤其是对民营企业融资条件的结构性修复。

TMLF操作特点：
- 操作期限：1年，可续作2次，实际可达3年
- 利率：3.15%，比MLF利率低15个基点
- 覆盖对象：大型商业银行、股份制商业银行、大型城市商业银行
- 政策目标：引导信贷支持实体经济，特别是小微企业和民营企业
再贷款与再贴现：
此次新增1000亿元，是2018年6月和10月之后的第三次投放，显示央行持续发力宽信用。
2019年货币政策预期：
- 货币政策基调将由中性转向“中性偏宽”
- 预计将频繁使用三类结构性货币政策工具：
  1. 置换式降准，缓解外汇占款收缩对货币宽松的影响
  2. 结构性引导信贷，改善民企融资条件
  3. 防范债务风险，稳定中小金融机构资产负债表
核心假设风险：
需关注需求下行速度是否超预期，这可能影响政策效果。