20181220-财富证券-2018年12月美联储加息和央行创设TMLF的点评_联储加息但下调明年经济预期_国内货币政策可腾挪空间加大_11页_855kb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月美联储加息对中国货币政策和经济的影响。美联储在12月19日将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%，并预计2019年将加息两次，显示加息步伐有所放缓。与此同时，中国央行创设了定向中期借贷便利（TMLF），以支持小微企业和民营企业融资，释放了中性偏宽松的货币政策信号。报告指出，美联储加息对中国的影响主要体现在实体经济和金融市场两个渠道，短期内可能加剧人民币贬值压力和资本市场波动，但中长期来看，随着美国经济放缓和加息周期接近尾声，中国货币政策的独立性将增强，逆周期调控空间加大。

主要观点

1. 美联储加息背景与预期

• 加息决定：2018年12月19日，美联储决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.5%。
• 未来加息预期：根据官员利率预期中位值点阵图，2019年预计加息两次，较9月预测减少一次，显示加息节奏放缓。
• 经济指标变化：美联储下调了2018年和2019年的GDP和通胀预期，维持失业率预期不变，表明对经济前景有所担忧。

2. 美国经济表现与加息动因

• 经济增长强劲：2018年9月美国GDP增速为3.04%，超过2-3%的监测临界点，显示经济仍处上行阶段。
• 通胀接近目标：2018年10月PCE通胀率为1.98%，接近2%的目标，是美联储加息的重要依据。
• 失业率低位：10月失业率为3.7%，创2000年4月以来新低，显示充分就业，但对加息决定影响有限。
• 未来经济放缓风险：随着减税刺激效应减弱和贸易局势紧张，2019年美国经济可能触顶回落。

3. 美联储加息对中国的影响

• 影响渠道：分为对实体经济和金融市场的影响。
  • 实体经济：美元升值带来资本外流压力，影响出口竞争力，但中国经济增长韧性较强，影响相对有限。
  • 金融市场：中美利差收窄、人民币贬值预期增强，可能导致资本外流和资产价格波动。
• 短期影响：美元指数可能继续上行，人民币贬值压力未减，资本市场波动风险增加。
• 中长期影响：随着美国经济放缓，中国货币政策独立性增强，逆周期调控空间加大。

4. 中国货币政策应对

• 未跟随加息：央行未提高逆回购利率，选择“定向降息”手段，强化对民企的金融支持。
• TMLF工具：创设TMLF，操作利率比MLF低15个基点，为小微企业和民营企业提供低成本、长期资金。
• 政策信号：TMLF略超市场预期，释放中性偏宽松的信号，表明后续逆周期调控力度可能加大。
• 对资本市场影响：有助于对冲年底资金面偏紧，但对改善市场情绪作用有限。

关键信息

• 中美利差变化：美联储加息导致中美利差收窄，人民币贬值预期上升，可能引发资本外流。
• TMLF操作利率：为3.15%，比MLF利率优惠15个基点。
• 再贷款与再贴现：央行新增1000亿元额度，进一步支持小微企业和民营企业融资。
• 投资评级系统：以沪深300指数为基准，对股票和行业进行评级，反映相对表现。
• 风险提示：包括宏观经济下行过快、政策变动风险等。

结构分析

1. 美联储加息与经济预期

• 美国经济仍具备加息条件，但未来增长动能减弱。
• 通胀接近目标，但增速可能放缓。
• 失业率低位，但非加息决定因素。

2. 美联储加息对中国的影响

• 短期：人民币贬值压力加大，资本市场波动风险上升。
• 中长期：随着美国加息周期结束，中国货币政策独立性增强，逆周期调控空间加大。

3. 中国货币政策应对措施

• 未跟随加息，选择“定向降息”工具支持民企融资。
• TMLF作为结构性工具，有助于降低融资成本，改善资金传导效率。
• 政策信号释放宽松预期，未来或加大“宽信用”政策力度。

总结

本报告指出，2018年12月美联储加息符合当前美国经济状况，但未来加息步伐放缓，显示美国经济面临下行压力。中国央行通过TMLF等工具，选择“以我为主兼顾外部”的货币政策，强化对民企的金融支持，同时应对汇率波动和资本外流风险。短期内，人民币贬值压力和资本市场波动仍存，但中长期来看，中国货币政策有望更独立，逆周期调控空间加大。