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鸽派加息，2019加息进程将放缓

核心内容

2018年12月20日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间至 2.25%-2.50%，这是2018年的第四次加息，也是自2015年底开启加息周期以来的第九次加息。此次加息被市场视为“鸽派”，但程度低于预期。

主要观点

1. 加息决策与市场预期的差异

• 加息幅度：本次加息幅度较小，显示美联储在政策上趋于谨慎。
• 措辞变化：相较于11月的政策声明，12月声明中对加息的前瞻指引有所弱化，从“预计”变为“判断”，表明政策决策更加灵活。
• 风险提示：美联储表示将继续监测全球增长和金融发展，并评估其对经济前景的影响，同时强调失业率“保持低位”而非“出现下降”。

2. 2019年加息预期放缓

• 鲍威尔表态：美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表现中性，认为尽管9月以来出现一些不利趋势，但未根本改变经济前景。
• 利率点阵图：2019年底目标利率预测从 3.125% 下调至 2.875%，暗示2019年可能仅加息两次，比9月预测减少一次。
• 缩表计划：加息没有预设路径，但鲍威尔表示将继续按计划渐进缩表，政治因素不会影响利率决定。

3. 美国经济与通胀预期放缓

• 经济增速：2018年和2019年GDP增速预测分别下调至 3.0% 和 2.3%。
• 通胀数据：2018年和2019年整体通胀预测从 2.1% 和 2.0% 下调至 1.9% 和 1.9%，显示通胀压力减弱。
• 经济指标：四季度以来，美国多项经济数据出现放缓迹象，包括制造业新增订单增速下降、消费者信心指数回落、核心PCE同比增速下降等。

4. 中美货币政策错位

• 中国政策动向：在美联储加息前日，央行创设TMLF，变相降息15个基点，同时增加再贷款和再贴现额度，表明货币政策仍以内部均衡为主。
• 宽松格局延续：中国“宽货币+宽信用”政策组合将继续推进，未来不排除进一步降准、降息的可能。
• 外部约束减弱：美联储加息节奏放缓，降低了对中国经济的外部紧缩压力，有利于中国维持宽松货币政策。

5. 对国内债市的影响

• 市场情绪：此次加息在股市下跌背景下进行，被视为“鸽派”信号，对国内债市构成利好。
• 美债收益率：加息后，10年期美债收益率下降至 2.76%，与2年期利差收窄至 12BP，表明美债对中债收益率的制约减弱。

关键信息

• 美联储加息背景：2018年12月加息为第九次，2019年预计仅加息两次。
• 通胀预期：美国通胀增速放缓，经济复苏或已见顶。
• 中国货币政策：央行延续宽松政策，TMLF等工具助力小微企业和民营企业融资。
• 市场反应：加息后美股下跌，美债收益率回落，对国内债市形成支撑。

风险提示

• 政策松动超预期
• 贸易谈判进展超预期
• 资金外流超预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

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