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美联储加息与央行工具创设点评总结

核心内容

2018年12月20日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上调至 $2.25% - 2.5%$，这是2018年的第四次加息。此次加息主要基于美国劳动力市场强劲和通胀接近 $2%$ 的长期目标。与此同时，中国央行创设了定向中期借贷便利（TMLF），并扩大了再贷款和再贴现额度，以缓解民营企业融资难题，体现了中美货币政策的背离趋势。

主要观点

• 加息落地，就业与通胀支撑
  美联储加息决议符合市场预期，主要由就业市场强劲和通胀接近目标支撑。尽管经济增长边际放缓，但失业率维持低位，消费持续增长，PCE指数接近 $2%$，为加息提供了依据。

• 加息预期放缓，经济减速担忧上升
  美联储对2019年加息次数预期从三次下调至两次，反映出对经济增速放缓的担忧。美国股市下跌、长端国债收益率下降及利差倒挂等现象表明市场对经济前景的悲观情绪。尽管如此，美联储仍强调政策的独立性，不因政治因素调整利率。

• TMLF面世，定向宽松延续
  TMLF的创设旨在改善货币投放结构，支持小微企业和民营企业融资。与MLF相比，TMLF具有更长的期限和更低的利率（3.15%），有助于降低银行融资成本，实现精准滴灌。该工具的推出也表明中国货币政策进一步向宽松方向倾斜。

• 人民币贬值压力松减
  受中美货币政策差异和贸易摩擦影响，人民币年初一度贬值至接近7的关口。但随着中美经贸关系改善及美联储加息放缓，人民币贬值压力有所缓解。中国对资本项目的管控仍以政策导向为主，人民币汇率走势受政府意图影响较大。

• 定向宽松助力债市走强
  中美货币政策的脱钩推动了利率体系的下移，为债市提供了支撑。未来3-6个月内，降准仍是大概率事件，将进一步推动利率下行。债市有望在政策宽松的背景下继续受益。

关键信息

美联储加息情况

• 加息幅度：25个基点
• 利率区间：$2.25% - 2.5%$
• 年内加息次数：第4次
• 未来加息预期：2019年预计加息2次，中位值为 $2.875%$

TMLF与再贷款政策

• TMLF利率：3.15%（比MLF低15个基点）
• 期限：3年
• 适用对象：大型商业银行、股份制银行和大型城市商业银行
• 担保品范围：包括小微企业、绿色、三农金融债券等

美国经济数据表现

• GDP增速：2018年三季度为 $3.5%$，较前值下降0.7个百分点
• 失业率：维持在 $3.7%$ 的历史低位
• CPI同比：11月为 $2.2%$，核心CPI同比为 $2.2%$
• PCE指数：10月同比为 $2%$，核心PCE同比为 $1.8%$

人民币汇率

• 贬值压力：年初大幅升值后转为贬值，一度接近7
• 政策影响：央行通过逆周期因子、汇率双向浮动预期管理等手段稳定汇率
• 未来趋势：人民币稳中偏升仍是长期趋势

投资评级说明

评级定义：

• 两全级：适用于所有机构，强调安全性、收益性和流动性
• 配置级：适用于银行、保险等配置型机构
• 投资级：适用于基金、券商等收益导向型机构
• 回避级：风险较高，不建议投资

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