策略专题：美联储如期加息，明年债市料将牛陡-20181220-中原证券-11页-1mb

美联储如期加息，明年债市料将牛陡

核心内容概述

本报告由中原证券分析师王哲撰写，主要分析2018年12月美联储加息对全球及中国债市的影响，并展望2019年全球经济与货币政策趋势。报告指出，美联储在2018年12月如期加息25个基点，将联邦基金利率提升至2.25%-2.50%区间，接近中性利率区域。预计2019年美联储将加息2-3次，推动国内债市呈现“牛陡”格局，利好A股流动性。

主要观点

• 美联储加息仍显鹰派：尽管加息如期进行，但鲍威尔在证词中表现出较强的鹰派倾向，强调对经济前景的乐观态度，同时确认将推进资产负债表正常化和金融环境收紧。
• 2019年加息路径不确定性增加：由于全球经济增速回落预期上升，风险因素积聚，各国央行在美联储加息后可能倾向于维持利率不变，导致全球货币政策转向被延宕。
• 美债收益率曲线将延续熊平：美债10年期与2年期利差持续收窄，收益率曲线斜率趋近极限，预计2019年美债将延续熊平格局。
• 国内债市料将牛陡：国内经济下行压力增大，逆周期政策预期上升，货币政策将更宽松，短端利率易下难上，长端利率继续下行，形成“牛陡”格局。
• A股流动性将改善：全球货币政策宽松，国内流动性充裕，叠加中国经济相对稳定和国际化提速，A股流动性将有所改善，表现有望好于2018年。

关键信息

美联储加息背景与影响

• 美联储2018年12月加息25个基点，联邦基金利率提升至2.25%-2.50%，接近中性利率底部区域。
• 2018年美联储已加息3次，累计加息225个基点，进入本轮加息周期的第九次加息。
• 鲍威尔在加息后表示，2019年将加息两次，点阵图显示联邦基金利率预测中位值为2.875%。
• 美联储加息后，短端利率将上行，长端利率因全球经济预期转弱而上行乏力，美债收益率曲线将延续熊平。

全球经济与货币政策展望

• 2018年全球经济增速表现分化，美国经济表现强劲，而非美经济体复苏迹象放缓。
• 全球贸易争端、财政扩张见底、地缘政治风险等因素使2019年全球经济增长见顶风险上升。
• 多数非美央行维持利率不变，货币政策转向被延宕，全球流动性仍保持宽松。

国内债市与A股流动性展望

• 国内债市受经济下行压力和逆周期政策影响，货币政策将保持宽松，形成“牛陡”格局。
• 美债收益率曲线走平，国内长端利率继续下行，短端利率受政策推动下行空间较大。
• A股流动性将因全球宽松货币政策和国内政策支持而改善，叠加中国经济稳定与国际化提速，有望吸引境外资金流入。

风险提示

• 美联储加息超出预期
• 美国经济表现好于预期
• 国内货币政策不及预期
• 国内经济表现超出预期

图表与数据

• 图1：美国联邦基金利率形成机制

• 图2：下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性变化

• 图3：美国零售与食品销售额同比增速以及密歇根消费者信心指数变化

• 图4：美国工业生产指数和耐用品新增订单同比增速变化

• 图5：1982年以来美国GDP增速、通胀率和联邦基金目标利率变化

• 图6：近年来世界主要国家或地区GDP增速变化

• 图7：不同国家GDP增速和通胀率分布

• 图8：各国央行基准利率变化

• 图9：美国收益率曲线斜率与经济周期关系

• 图10：部分国家负债率变化

• 图11：1-10月份部分非美国家汇率变化

• 图12：美国2年期和10年期国债收益率变化

• 图13：中美主要期限国债利差变化

• 表1：不同历史时段美国CPI、GDP同比增速和联邦基金目标利率比较

• 表2：近期非美央行利率决议一览

• 表3：当前美债主要指标表现

结论

2019年，美联储将维持适度加息节奏，推动美债收益率曲线延续熊平。全球货币政策转向将被延宕，非美央行将保持利率不变。国内债市将呈现牛陡格局，流动性改善将利好A股市场表现。然而，全球经济不确定性仍存，需警惕潜在风险对市场走势的影响。