20181016-申万宏源-非银金融行业_上市券商2018年9月经营数据点评-业绩环比大幅改善_精选基本面优异的龙头券商_5页_632kb

2018年9月上市券商经营数据点评总结

核心内容

2018年9月，上市券商整体业绩环比大幅改善，但同比仍受去年同期高基数影响承压。30家直接上市券商9月合计营收/净利润为154.31亿元/55.25亿元，环比分别增长78.1%和215.2%；26家可比口径券商9月合计营收/净利润为141亿元/52亿元，同比分别下降19.4%和28.6%。前9月累计业绩方面，30家券商合计营收/净利润为1125亿元/419亿元，同比分别下降13.8%和23%。

主要观点

• 龙头券商表现突出：中信证券和国泰君安等龙头券商在9月单月营收与净利润中排名靠前，业绩Alpha持续显现。其中，中信证券9月营收16.16亿元，净利润5.54亿元，前9月累计营收150亿元，净利润58亿元，同比分别增长7.9%和0.4%，保持稳健增长。
• 业绩改善主要来自子公司分红：方正证券因收到子公司分红9亿元，9月营收与净利润同比分别增长133.2%和471.7%，成为业绩增长的亮点。
• 市场表现有所回暖：9月股指上涨，债市环比改善，券商自营业绩有望提升。上证综指和沪深300指数分别上涨3.5%和3.1%，均好于去年同期表现。
• 投行业务集中度高：9月IPO/再融资/债权主承销规模分别为122亿元、128亿元、7044亿元，环比增长显著，但同比下滑。投行优质项目仍主要集中在龙头券商，预计未来投行业务将保持高度集中。

关键信息

9月单月业绩表现

9月市场数据

• 日均股基成交额：3026亿元，同比下降48.1%，环比下降6.6%。
• 日均两融余额：8447亿元，同比下降13.6%，环比下降3.1%。
• 陆股通净流入：176亿元，保持净流入。
• IPO发行规模：122亿元，同比下降29.2%，环比增长110%。
• 再融资规模：128亿元，同比下降84.2%，环比下降73.9%。
• 债权主承销规模：7044亿元，环比增长46%。
• 投行集中度：股权主承销CR3为58%，债权主承销CR3为37%。

投资建议

• 推荐券商：坚定看好中信证券，预计三季报业绩仍将一枝独秀；其他推荐广发证券、国泰君安。
• 未来增长点：
  • 场外期权一级交易商仅7家，业务排他性增强，中信证券、中金公司最为受益；
  • 商业银行结构性存款由假做真，为龙头券商带来场外期权业务增量；
  • 企业ABS业务前景广阔，龙头券商具备更强的创设及承销能力。

估值分析

• 当前板块PB估值：仅1.05倍，大券商估值在0.8-1.2倍之间，处于历史绝对低位。
• 龙头券商估值溢价不显著，部分大券商估值隐含市场过度悲观预期，建议积极布局。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

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结论

整体来看，尽管券商行业面临一定压力，但龙头券商在业绩、市场表现和估值方面仍具备显著优势。随着市场回暖和业务结构优化，预计未来业绩Alpha将逐步显现，建议投资者关注中信证券、广发证券、国泰君安等头部券商。