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业绩整体下滑，龙头强者恒强

核心内容概览

2018年上半年，中国证券行业整体业绩承压，但头部券商仍表现出较强的抗风险能力。受多种外部和内部因素影响，包括贸易摩擦、IPO审核趋严、资管新规实施、信用违约潮等，券商行业面临较大的挑战。尽管如此，行业龙头如中信证券在市场低迷中仍实现逆势增长，体现出“强者恒强”的趋势。

主要观点

• 行业整体表现：券商行业上半年业绩下滑，营业收入和净利润均出现同比下降。
• 业务分化明显：不同业务线表现差异显著，部分业务如经纪、资管保持稳定，而投行和自营业务则受到较大冲击。
• 头部券商优势：大型券商在业绩下滑中表现优于中小券商，尤其中信证券作为行业龙头，实现净利润正增长，彰显其市场竞争力。
• 政策与市场环境：资管新规细则对市场情绪有所安抚，未来资管业务有望改善；同时，融资成本下降、杠杆率回升为行业带来一定发展机会。

关键信息总结

1. 经纪业务

• 两市日均股基成交额同比小幅下降0.48%，但整体成交量与去年基本持平。
• 行业佣金率企稳在0.034%，量价平稳，预计经纪业务收入保持稳定。

2. 投行业务

• 受IPO审核趋严影响，IPO业务节奏放缓，上半年投行业务收入同比大幅下降26.72%。
• 再融资和公司债发行规模相对乐观，但整体投行业务仍是拖累行业业绩的重要因素。

3. 资管业务

• 通道资管规模持续收缩，资管业务规模高增长模式终结。
• 头部券商在主动管理转型方面领先，上半年资管总收入基本保持稳定。
• 新规细则有望改善市场情绪，推动资管业务规模与收入回升。

4. 自营业务

• 权益类自营承压明显，受市场多次大幅下跌影响，券商自营收入整体下行。
• 固收类自营表现相对稳健，投资比重较大的券商有望取得超预期表现。

5. 融资情况

• 10年期国债收益率回落至3.5%左右，券商融资成本压力有所缓解。
• 行业杠杆率小幅回升，重资产业务发展可期。

6. 中报展望

• 全行业营业收入1,265.72亿元，同比下滑11.95%；净利润328.61亿元，同比下滑40.53%。
• 上市券商整体表现优于行业，其中大型券商如国泰君安、海通证券跌幅可控，而中信证券实现净利润正增长，表现亮眼。

7. 上市券商表现

• 截至2018年8月2日，12家上市券商披露中报，营收同比下滑5.58%，净利润同比下滑19.66%。
• 中信证券为唯一实现净利润正增长的券商，涨幅达13.38%。
• 中小型券商表现不佳，如山西证券、国元证券、长江证券等净利润跌幅均超过50%。

风险提示

• 金融监管：监管力度超预期可能对行业造成更大压力。
• 二级市场波动：市场情绪和指数波动可能影响券商业绩。
• 中美贸易摩擦：进一步升级将对市场带来不确定性。

投资评级

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司评级：根据公司表现，部分券商被给予“买入”、“增持”等评级，但需注意评级体系的相对性。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：WIND、证券业协会、万联证券研究所。
• 分析师：缴文超（执业证书编号：S0270518030001）。
• 研究助理：喻刚、张译从、孔文彬。

图表与数据支持

• 包含多张图表，如股基成交额、佣金率、资管规模、债券市场指数等，辅助分析行业表现。
• 表格数据清晰展示券商分业务收入、盈利情况、资产状况等关键指标。

总结

2018年上半年，券商行业整体业绩承压，但头部券商凭借规模优势和业务转型表现突出。经纪业务保持稳定，投行业务因IPO审核趋严收入下滑，资管业务在新规影响下逐步企稳，自营业务则因市场风格转换而承压。中信证券作为行业龙头，实现净利润正增长，体现出强者恒强的市场格局。在不确定性因素增多的背景下，投资者需关注监管、市场波动及贸易摩擦带来的潜在风险。