20180807-申万宏源-上市券商2018年7月经营数据点评_业绩环比改善_龙头始终更优_5页_612kb

报告摘要

2018年7月上市券商经营数据总结

核心内容

2018年7月，上市券商整体业绩环比改善，但同比略有下滑。数据显示，26家直接上市券商7月合计营收154.4亿元，环比增长14%，净利润55.5亿元，环比增长23.4%。在可比口径下，22家券商7月营收合计140.3亿元，同比增长5.5%，净利润合计52.5亿元，同比下降2.6%。1-7月累计业绩方面，21家券商营收合计834亿元，同比下降7.7%，净利润合计327亿元，同比下降15.3%。

主要观点

龙头券商业绩更优：在7月单月业绩中，中信证券、国泰君安、海通证券等头部券商表现突出，其营收和净利润均实现同比增长。其中，中信证券和国泰君安净利润排名靠前，显示龙头券商在行业中的持续领先优势。
业绩改善原因：7月股市与债市均收涨，自营业务压力较6月缓释是业绩环比改善的主要原因。此外，投行业务向龙头券商集中，也推动了其业绩增长。
投资建议：重申推荐中信证券，认为其在中报业绩中表现优异，具有明显的Alpha属性。同时推荐广发证券和国泰君安。建议积极布局券商板块，因为当前板块PB估值处于历史绝对低点，安全边际高，且龙头券商估值溢价不显著。

关键信息

一、7月单月财务数据

营收与净利润：
- 26家券商合计营收154.4亿元，环比增长14%。
- 合计净利润55.5亿元，环比增长23.4%。
- 可比口径下22家券商营收140.3亿元，同比增长5.5%；净利润52.5亿元，同比下降2.6%。
- 1-7月累计营收834亿元，同比下降7.7%；净利润327亿元，同比下降15.3%。
龙头券商表现：
- 中信证券：7月营收19.9亿元，同比增长23.8%；净利润7.9亿元，同比增长6.7%；1-7月累计营收123亿元，同比增长17.5%；累计净利润49.5亿元，同比增长17.5%。
- 国泰君安：7月营收19.3亿元，同比增长25%；净利润7.0亿元，同比增长15.5%；1-7月累计营收118.8亿元，同比增长6.5%；累计净利润46.9亿元，同比下降8.3%。
- 海通证券：7月营收12.5亿元，同比增长18%；净利润5.6亿元，同比增长13.3%；1-7月累计营收68.9亿元，同比下降12.2%；累计净利润37.9亿元，同比下降10.2%。

二、市场表现与业务分析

市场表现：
- 7月日均A股成交额3521亿元，环比增长1.5%，但同比下降24%。
- 7月日均两融余额9001亿元，环比下降5.8%；月末两融余额8917亿元，环比下降3%。
- 上证综指上涨1.0%，中证全债指数上涨1.2%，创业板指下跌2.8%。
投行业务：
- 债券承销7月规模4375亿元，1-7月累计2.44万亿元，同比增长15.5%。
- 公司债承销规模1496亿元，ABS承销规模988亿元，中信证券市占率15.3%。
- IPO规模34亿元，同比下降81%；再融资规模561亿元，同比下降43%。
- 预计CDR发行将对龙头券商投行业务带来积极影响。
自营业务：
- 7月债市回暖，利率下行，自营业务压力缓释。
- 自营表现改善是7月营收、净利润环比增长的主要原因。

三、估值与投资建议

估值水平：
- 当前券商板块PB估值为1.16倍，处于历史绝对低点。
- 大券商PB估值在0.85倍-1.28倍之间，安全边际较高。
投资建议：
- 推荐标的：中信证券（买入）、广发证券、国泰君安（增持）。
- 长期逻辑：国家推动多层次资本市场体系，证券公司做市交易与产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等优势，将率先提升ROE。
- 短期逻辑：8月1日协会公布7家场外期权一级交易商名单，中信证券、国泰君安、广发证券均在列，业务向龙头券商倾斜。高层表示政策边际宽松，有助于市场情绪修复，券商有望受益。

四、风险提示

股票质押回购风险：据测算，即使在悲观假设下（上证指数下跌至2400点），大券商净资产不会受到侵蚀。
行业整体承压：股权承销业务依旧承压，IPO与再融资规模大幅下降，需关注CDR发行进展。

附录：重点券商估值比较（2018年8月6日）

简称	股票代码	所属行业	评级	股价	EPS 2018A	EPS 2018E	EPS 2019E	PE 2018A	PE 2018E	PE 2019E	PB
中信证券	600030.SH	证券II	买入	15.91	0.94	1.05	1.20	17	15	13	1.28
海通证券	600837.SH	证券II	增持	8.61	0.75	0.61	0.68	11	14	13	0.85
国泰君安	601211.SH	证券II	增持	14.04	1.13	1.24	1.37	12	11	10	1.00
广发证券	000776.SZ	证券II	增持	12.80	1.13	1.20	1.35	11	11	9	1.13
光大证券	601788.SH	证券II	增持	10.32	0.65	0.76	0.85	16	14	12	0.98
招商证券	600999.SH	证券II	增持	12.55	0.86	0.94	1.06	15	13	12	1.05
长江证券	000783.SZ	证券II	增持	5.04	0.28	0.33	0.39	18	15	13	1.03
东方证券	600958.SH	证券II	增持	8.02	0.51	0.50	0.57	16	16	14	1.10
兴业证券	601377.SH	证券II	增持	4.52	0.29	0.34	0.40	16	13	11	0.90

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